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公司4月8日發(fā)布2022年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)收入100.20億元，同比增長(zhǎng)7.15%；歸母凈利潤(rùn)4.86億元，同比增長(zhǎng)0.90%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.49億元，同比下降2.34%。攤薄EPS0.36元；凈資產(chǎn)收益率12.40%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.71億元。2022年分紅預(yù)案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.42元（含稅）。
　　簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
　　1.2022年收入增長(zhǎng)7.15%，毛利率降0.61pct。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入100.20億元，同比增長(zhǎng)7.15%，其中4Q2022同比增長(zhǎng)4.1%；全年綜合毛利率同比減少0.61pct至29.06%，4Q毛利率同比減少1.13pct。
　　（A）分品類，食品、煙酒、日百收入各增長(zhǎng)9.33%、6.55%、4.95%，其他業(yè)務(wù)收入各下降0.21%；食品、日百和煙酒毛利率分別降0.4pct、持平、降0.2pct。
　?。˙）分地區(qū)，成都市區(qū)、郊縣分區(qū)和二級(jí)市區(qū)收入各增長(zhǎng)5.69%、11.31%、2.53%，收入占比各51.95%、37.38%、3.95%。
　　2.22年門店調(diào)優(yōu)，23年將加速展店。公司持續(xù)對(duì)門店進(jìn)行提檔升級(jí)，優(yōu)化門店管理水平和服務(wù)意識(shí)，同時(shí)加快舊店改造。2022年新開店91家、改造400家，截至2022年末門店總數(shù)3561家，此外，甘肅紅旗便利店98家。23年將加速展店。我們估計(jì)公司22年&1Q23同店約4%，顯著優(yōu)于同業(yè)。
　　3.2022年期間費(fèi)用率降0.8pct，人效穩(wěn)步提升。全年銷售費(fèi)用率減少0.83pct，管理費(fèi)用率增加0.15pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.12pct，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主因社保基數(shù)上調(diào)增加人力成本等；財(cái)務(wù)費(fèi)用率主因新租賃準(zhǔn)則影響。公司2022年底員工數(shù)1.6萬人，測(cè)算人均工資7.8萬元，同比增長(zhǎng)9.3%，人效64.5萬元/人，同比提升10%，人效已連續(xù)七年穩(wěn)步提升。
　　4．剔除投資收益影響，測(cè)算主業(yè)凈利增長(zhǎng)11.58%。費(fèi)用率優(yōu)化抵消了毛利率下降，2022年歸母凈利增長(zhǎng)0.90%至4.86億元，扣非歸母凈利增長(zhǎng)2.34%至4.49億元。其中新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)投資收益1.02億元、甘肅紅旗投資虧損538萬元，合計(jì)貢獻(xiàn)投資收益9670萬元，同比下降27.15%，主因新網(wǎng)銀行堅(jiān)持“數(shù)字普惠”定位，加大減費(fèi)讓利力度，加快小微信貸投放和服務(wù)支持，資產(chǎn)規(guī)模顯著增長(zhǎng)并按較高標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提了準(zhǔn)備，1Q23新網(wǎng)銀行各項(xiàng)指標(biāo)全面向好。剔除新網(wǎng)銀行和甘肅紅旗投資收益影響，測(cè)算主業(yè)凈利3.89億，同比增加11.58%，其中4Q主業(yè)凈利約9000萬元，同比下降1%，對(duì)應(yīng)主業(yè)凈利率3.9%，略降0.1pct。
　　5.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。全年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.71億元，同比增長(zhǎng)41.91%；投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~0.48億元，同比-111.65%；籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.91億元，同比下降50.06%。
　　維持對(duì)公司的判斷。公司深耕四川，已發(fā)展成為“云平臺(tái)大數(shù)據(jù)+商品+社區(qū)服務(wù)+金融”的互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)代科技連鎖企業(yè)。①四川便利超市龍頭：業(yè)態(tài)優(yōu)&區(qū)域密度高，深耕社區(qū)，做透區(qū)域，2023年有望享受區(qū)域復(fù)蘇紅利。②穩(wěn)健擴(kuò)張，省內(nèi)加密&輕資產(chǎn)跨省：2015年三次并購(gòu)，2017-18年開店放緩，2019-21年維持年均凈開店超250家；2022年減緩開店節(jié)奏，步入門店調(diào)優(yōu)階段，老店升級(jí)改造后銷售額穩(wěn)步提升，2023年將加速展店
　　更新盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)各5.61億、6.18億、6.96億，同比增長(zhǎng)15.4%、10.2%、12.7%；主業(yè)凈利各4.5億、4.96億、5.63億，同比增長(zhǎng)17.4%、10.2%、13.4%。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年整體PE各15x、14x、12x，對(duì)應(yīng)主業(yè)PE各19x、17x、15x。
　　參考超市同業(yè)估值，我們給以2023年4.5億元主業(yè)凈利潤(rùn)18-20x PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間為81億-90億元；參考銀行企業(yè)估值，同時(shí)考慮到新網(wǎng)銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行以輕資本業(yè)務(wù)為主，給以2023年新網(wǎng)銀行1.1億投資收益5-8x PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間6億-9億元；綜合給以公司合理市值區(qū)間87億-99億，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為6.36-7.27元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新店培育期拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加?。恍戮W(wǎng)銀行投資收益的不確定性。