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主要觀點(diǎn)：
　　城投私募債違約“暗潮涌動(dòng)”，投資者能否及時(shí)識(shí)別違約事件？
　　私募債回售違約或?qū)⒊蔀槌峭秱鶆?wù)違約的又一重要特征。一般而言，正常到期與回售行權(quán)都會(huì)帶來本金兌付壓力，其中前者屬于硬性剛兌，發(fā)行人在到期日需無條件償還本金，而回售到期則屬于軟性剛兌，發(fā)行人可在回售日前通過協(xié)商“勸退”持倉機(jī)構(gòu)行權(quán)。但從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來看，發(fā)行人會(huì)為正常到期進(jìn)行全額資金儲(chǔ)備，但對(duì)于回售到期的資金儲(chǔ)備則更多依賴于協(xié)商結(jié)果，在此情況下，一旦協(xié)商結(jié)果與實(shí)際行權(quán)結(jié)果出現(xiàn)差異，發(fā)行人資金儲(chǔ)備不足且難以臨時(shí)調(diào)配，就容易發(fā)生債券回售的技術(shù)性違約，甚至是實(shí)質(zhì)違約。
　　基于公開信息能否及時(shí)發(fā)現(xiàn)私募債回售違約？私募債與公募債在回售業(yè)務(wù)流程方面并無明顯差異，主要區(qū)別在于信息披露的要求，其中在付息兌付方面，公募債券需要向社會(huì)公眾披露兌付情況，而私募債券則僅需要向?qū)I(yè)投資者或定向發(fā)行范圍內(nèi)的投資者披露。因此，如無其他信息來源，僅通過公開渠道難以及時(shí)識(shí)別私募債券是否發(fā)生違約。
　　千起違約事件回溯：城投私募債回售違約意味著什么？
　　截至3月末，信用債市場(chǎng)累計(jì)997次違約記錄：①從違約類型來看，在全部112次回售違約記錄中，49次為發(fā)行人首次債券違約，占比44%高于其他類型。②分債券類型來看，私募公司債回售違約36次，其中18次為首次違約，占比50%。③從發(fā)債主體來看，46家主體首次違約為回售違約，其中28家主體在違約后仍有其他違約事件，比重高于展期以外的其他類型。
　　綜合來看，對(duì)于違約主體來說，私募債回售違約或只是起點(diǎn)，后續(xù)其他違約事件出現(xiàn)概率偏高。城投債方面，2019年城投債曾出現(xiàn)過PPN回售技術(shù)性違約，對(duì)區(qū)域融資與估值均帶來顯著負(fù)面影響，因此對(duì)于城投債而言，雖然尚未出現(xiàn)私募債的實(shí)質(zhì)違約，但仍不可忽略回售違約帶來的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。
　　哪些區(qū)域私募債券回售壓力較高？
　　截至4月7日，城投私募債券存量6.9萬億，截至2023年末回售壓力9290億元，6、9、11月相對(duì)較高。分省份來看，浙江、江蘇與山東回售壓力位列前3，寧夏、內(nèi)蒙古與貴州回售比重較高；分地市來看，回售規(guī)模TOP5地市主要集中在山東、浙江與四川三省，8地回售壓力超500億元。
　　客觀來講，回售壓力與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并非對(duì)等關(guān)系，在當(dāng)前融資環(huán)境整體趨緊的背景下，發(fā)債主體實(shí)際的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于區(qū)域再融資能力，但對(duì)于本就存在再融資壓力的部分“網(wǎng)紅”區(qū)域而言，回售高峰期的意味著違約風(fēng)險(xiǎn)的提升，一旦出現(xiàn)違約事件，或?qū)⒓觿∪谫Y環(huán)境惡化，對(duì)主體及區(qū)域均會(huì)形成重大不利影響，因此仍需要特別關(guān)注部分高收益區(qū)域私募債的回售壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)。