>> 華安證券-債市情緒面周報(4月第1周)：買方與賣方情緒指數(shù)回落-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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賣方市場情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)較上周降低，4家機構(gòu)觀點偏多
本周機構(gòu)對利率債看法中性偏空，賣方市場情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得-0.03，較上周減少0.37；賣方市場情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.0，較上周增減少0.4；信用債主要關(guān)注資產(chǎn)荒重現(xiàn)、城投退出融資平臺；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得0.26，較上周增加0.13。
利率債：4家偏多/11家中性
◆華安觀點：3月PMI傳達了怎樣的信號？
一方面是超季節(jié)性、超歷史年份，另一方面是環(huán)比回落、結(jié)構(gòu)分化——同一個弱復(fù)蘇，站在不同角度看卻有不同的解讀。對當前的債市多頭、空頭而言，本次PMI數(shù)據(jù)及近期高頻數(shù)據(jù)均不能構(gòu)成力壓另一方觀點的有效論據(jù)。3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將陸續(xù)揭曉，我們認為基本面中的預(yù)期差或許仍然難以撼動2.85附近的短期均勢，利率整體或?qū)⒕S持橫盤震蕩。
哪些因素可能打破這種震蕩行情？我們認為應(yīng)該關(guān)注：
①由負債端驅(qū)動的機構(gòu)配置需求；
?、诖箢愘Y產(chǎn)比價/信用債資產(chǎn)荒驅(qū)動的再配置需求；
?、凼苌缛谛刨J/貨幣政策/財政支出/繳稅效應(yīng)共同作用的流動性是后續(xù)利率破局的關(guān)鍵。
市場觀點：主流觀點中性，認為經(jīng)濟修復(fù)放緩、社融多增、資金面收斂多個因素使利率走勢趨于震蕩。
本周機構(gòu)觀點中性為主，4家偏多，11家中性，4家偏空。
21%的機構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：流動性平穩(wěn)，基本面利空持續(xù)鈍化；58%的機構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟修復(fù)放緩，社融多增，資金面收斂；21%的機構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：基本面向好，政策預(yù)期回落。
信用債：本周主要關(guān)注資產(chǎn)荒重現(xiàn)、城投退出融資平臺
◆華安觀點：黃石歸來，守得云開見月明。
“誰無暴風勁雨時，守得云開見月明”——綜合來看，債務(wù)壓力并非黃石市個例，核心仍在于化解債務(wù)的能力；而從債務(wù)壓力，化債思路，區(qū)域發(fā)展以及債券收益等多重維度綜合考慮下，我們認為對于黃石市當下存在的問題應(yīng)當予以重點關(guān)注，但對其債務(wù)風險仍無需過度悲觀。
市場熱詞：資產(chǎn)荒重現(xiàn)、城投退出融資平臺
#資產(chǎn)荒重現(xiàn)：信用供給偏低與短端需求強勁的共同作用下形成了結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒。信用下沉屬必經(jīng)之路。因供給進一步收縮空間小、需求進一步增強空間小、流動性繼續(xù)放松可能性小，“資產(chǎn)荒”加劇較困難。
#城投退出融資平臺：一方面，城投退出融資平臺不影響企業(yè)從事原先業(yè)務(wù)，進而對城投獲得政府補助也不存在明顯影響；另一方面，一級發(fā)行與二級估值收益率未觀測到明顯影響。
可轉(zhuǎn)債：市場觀點中性偏多，關(guān)注半導(dǎo)體、醫(yī)藥、通信、消費
本周機構(gòu)整體持偏多和中性觀點。2家偏多，7家中性。
22%的機構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟持續(xù)向好、TMT或成為長期主線；78%的機構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性行情、轉(zhuǎn)債估值壓縮風險有限。
買方市場情緒指數(shù)：情緒指數(shù)震蕩下行
截止4月2日，買方市場情緒指數(shù)錄得0.67，較3月26日降低0.24。從換手率來看，本周國債與國開債成交走低。
上周30Y國債換手率環(huán)比降低，周五換手率錄得0.68%，較前一周五降低0.36pct，較周一降低0.34pct，周平均換手率降至0.79%；10Y國開債換手率錄得4.92%，較前一周五減少1.01pct，較周一減少1.20pct，周平均換手率降至5.62%；利率債換手率錄得0.62%，較前一周五減少0.14pct，較周一減少0.34pct。
從資金面來看，近期杠桿率回落。截止4月2日，銀行間債市杠桿率降至107.98%，質(zhì)押式回購成交量為3.1萬億元，隔夜成交占比86.7%。
國債期貨方面，上周T2306合約成交多空比震蕩下行。截止4月2日，T主連當日成交多空比為1.03；TS2306與TF2306合約多空比為1.04與0.96。
一級市場發(fā)行方面，3月31日地方債平均認購倍數(shù)為26.63，處于66.6%分位點；據(jù)Wind統(tǒng)計，3月20日至3月26日，理財類共發(fā)行632億元，到期782億元，凈融資-150億元。
風險提示
流動性風險。
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