>> 華安證券-信用周記(3月第5周)：黃石歸來，守得云開見月明-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
黃石歸來，有哪些關(guān)鍵點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)？
第一，黃石的問題體現(xiàn)在哪？
近年來黃石市大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，期間債務(wù)壓力快速積累，直融規(guī)模與比重快速提升，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可度存在分歧。原因或在以下三方面：①非標(biāo)與貸款受限下的唯一選擇：非標(biāo)與銀行貸款均受限于相關(guān)政策，公開債券成為愈發(fā)重要的融資方式；②環(huán)境寬松下的融資放量：2020年融資環(huán)境整體寬松，黃石市債券發(fā)行顯著放量，多家主體凈融資規(guī)模均達(dá)到歷年高點(diǎn)；③平臺(tái)整合下融資主體的轉(zhuǎn)移：黃石自2019年起進(jìn)行平臺(tái)整合，次年開始黃石城發(fā)憑借母公司資質(zhì)優(yōu)勢(shì)，逐步承擔(dān)區(qū)域融資重心的任務(wù)，因此2021年城投融資環(huán)境收緊并未對(duì)黃石市有明顯影響。
第二，黃石是否有能力解決問題？
①從政策支持角度來看，黃石市于2023年初提出“五個(gè)一百”行動(dòng)，擬對(duì)區(qū)域內(nèi)平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)的注入，同時(shí)積極籌備相關(guān)化債基金，幫助平臺(tái)度過到期高峰；②從經(jīng)濟(jì)財(cái)政角度來看，湖北省財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用整體不足，黃石從絕對(duì)表現(xiàn)來看也同樣偏低，但在省內(nèi)尚處于前列；同時(shí)黃石市近兩年土地出讓收入高位企穩(wěn)，對(duì)財(cái)力形成支撐和補(bǔ)足；③從平臺(tái)公司角度來看，黃石市近年來積極推進(jìn)平臺(tái)整合，依托母公司資質(zhì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行融資渠道的轉(zhuǎn)移，并通過擔(dān)保增信降低區(qū)域融資成本；④從金融支持角度來看，銀行仍是黃石市主要依賴的金融機(jī)構(gòu)，各家平臺(tái)受到湖北銀行、漢口銀行等的支持力度仍在，能夠有效協(xié)助區(qū)域債務(wù)壓力的接續(xù)化解。
黃石的背后，是哪些城市的縮影？
首先，從城投研究的角度來看，黃石具有鮮明的區(qū)域特征，其主城區(qū)面積、人口與經(jīng)濟(jì)體量占全市比重較低，更多資源集中于境內(nèi)的縣或縣級(jí)市，因此對(duì)其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還需特別審視。而對(duì)于境內(nèi)存在代管縣級(jí)市或其他類似區(qū)劃的地市而言，需特別關(guān)注政府間的關(guān)聯(lián)程度，即地市級(jí)政府能否及時(shí)準(zhǔn)確了解區(qū)縣債務(wù)壓力，并提供有效幫助；
其次，對(duì)于包括黃石市在內(nèi)，近年來大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長的區(qū)域來說，需重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)的財(cái)政貢獻(xiàn)，該指標(biāo)能夠反映產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的成功與否與進(jìn)度快慢，對(duì)經(jīng)濟(jì)體量接近的區(qū)域來說是較好的區(qū)分方法；
最后，黃石市較快的債務(wù)增長始于2022年寬松的融資環(huán)境，此類由于早期發(fā)債政策環(huán)境的變動(dòng)，而被動(dòng)催生的發(fā)債需求，需關(guān)注其后續(xù)是否擁有足夠的能力應(yīng)對(duì)到期高峰，否則更有可能會(huì)反受其累。
如何看待黃石市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？
回顧過去，黃石市在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路上砥礪前行，不斷為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力，也因此出現(xiàn)債務(wù)快速積累，區(qū)域債務(wù)壓力有所提升，面臨市場(chǎng)認(rèn)可度的邊際變化。但也要看到，黃石市近兩年在防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面所做的努力，一方面抓住資產(chǎn)荒窗口，采取增信措施降低融資成本，另一方面依托當(dāng)?shù)卣拇罅χС?，做大做?qiáng)國有企業(yè)，提高平臺(tái)造血能力，因此對(duì)于當(dāng)?shù)卣捌脚_(tái)所做出的努力應(yīng)當(dāng)給予積極肯定。
在肯定的同時(shí)，也要直面當(dāng)下黃石市存在的部分問題。根據(jù)實(shí)地調(diào)研的感受，我們認(rèn)為，對(duì)待黃石仍當(dāng)用發(fā)展的眼光去看待，一方面需關(guān)注產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的成效，另一方面需關(guān)注相關(guān)化債措施的落地情況，此外對(duì)于相關(guān)負(fù)面事件對(duì)區(qū)域估值可能產(chǎn)生的波動(dòng)亦需持續(xù)關(guān)注。
“誰無暴風(fēng)勁雨時(shí)，守得云開見月明”——綜合來看，債務(wù)壓力并非黃石市個(gè)例，核心仍在于化解債務(wù)的能力；而從債務(wù)壓力，化債思路，區(qū)域發(fā)展以及債券收益等多重維度綜合考慮下，我們認(rèn)為對(duì)于黃石市當(dāng)下存在的問題應(yīng)當(dāng)予以重點(diǎn)關(guān)注，但對(duì)其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍無需過度悲觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。
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