>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(3月第3周)：賣(mài)方保持偏多，買(mǎi)方情緒回落-230320
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2023/3/21 |
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華安證券 |
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顏?zhàn)隅?/a> |
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賣(mài)方市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)基本持平，9家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法中性偏多，賣(mài)方市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.29，較上周減少0.02；賣(mài)方市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.38，較上周增加0.17；信用債主要關(guān)注央行降準(zhǔn)、資產(chǎn)荒；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣(mài)方轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.07，較上周增加0.01。
利率債：9家偏多/15家中性
◆華安觀點(diǎn)：降準(zhǔn)落地后債市怎么看？
①25BP的降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)模有限，對(duì)銀行間資金面的實(shí)際改善作用不大，更多要關(guān)注降準(zhǔn)引發(fā)的利好出盡或新一輪寬松的猜想；②從1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)普遍不看好的消費(fèi)、地產(chǎn)、制造業(yè)（出口相關(guān)）均好于預(yù)期，這將一定程度上限制年內(nèi)利率下行的想象，另一方面主要數(shù)據(jù)中反映的復(fù)蘇斜率仍然偏低，說(shuō)明上行的壓力也不大；③當(dāng)前信用債已經(jīng)出現(xiàn)“準(zhǔn)資產(chǎn)荒”行情，后續(xù)是否會(huì)進(jìn)一步向利率傳導(dǎo)，形成正反饋值得關(guān)注，整體來(lái)看我們認(rèn)為當(dāng)前利率尚難以突破2.85-2.9%附近區(qū)間，后續(xù)仍以震蕩市為主。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為債市的主要驅(qū)動(dòng)因素仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求端，長(zhǎng)端利率調(diào)整有限，短端確定性較強(qiáng)，利率或保持中性。
本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性為主。9家偏多，15家中性。
38%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為基本面產(chǎn)需邊際放緩，基建生產(chǎn)類(lèi)指標(biāo)改善，通脹短期將延續(xù)疲軟走勢(shì)，降準(zhǔn)相對(duì)利好短債，而對(duì)長(zhǎng)債影響有限；62%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為債市的主要驅(qū)動(dòng)因素仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求端，長(zhǎng)端利率有向上調(diào)整的壓力，但上下均有限度，短端確定性相對(duì)較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較低，但仍需審慎，利率或保持中性。
信用債：本周主要關(guān)注央行降準(zhǔn)、資產(chǎn)荒
◆華安觀點(diǎn)：理財(cái)直融——發(fā)行人、理財(cái)子的共同訴求，理論前景廣闊。
對(duì)理財(cái)資金而言，較高的靜態(tài)收益，較穩(wěn)定的估值波動(dòng)，有足夠吸引力。在當(dāng)前混合估值類(lèi)理財(cái)密集上新的環(huán)境下，理財(cái)資金對(duì)非標(biāo)的配置需求有所提升，而理財(cái)直融由于交易對(duì)手方較少，存在一定流動(dòng)性溢價(jià)，換來(lái)估值的穩(wěn)定，因此對(duì)理財(cái)資金而言是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)資產(chǎn)。
對(duì)弱區(qū)域而言，較快的放寬周期，較穩(wěn)定的資金來(lái)源，是優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的融資補(bǔ)充。對(duì)弱區(qū)域而言，首先，隨著非銀機(jī)構(gòu)的陸續(xù)撤出，北金所債權(quán)融資計(jì)劃也面臨層層監(jiān)管，當(dāng)前理財(cái)直融能夠提供除表內(nèi)信貸融資以外的良好補(bǔ)充；其次，理財(cái)直融具有較快的放款審核周期，資金來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定，亦有利于產(chǎn)品的順利發(fā)行；最后，部分企業(yè)中長(zhǎng)期信貸融資受限，中長(zhǎng)期債券發(fā)行難度較高，因此對(duì)于短期資金接續(xù)需求旺盛，此時(shí)理財(cái)直融也足以彌補(bǔ)企業(yè)短期資金的缺口，順利度過(guò)債務(wù)到期高峰。
然而也要注意的是，理財(cái)直融產(chǎn)品雖然提供了又一有效融資渠道，但由于其本身屬于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，因此理財(cái)資金在投資時(shí)仍面臨一定比重限制，理財(cái)直融需要與其他非標(biāo)資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)與收益等因素方面進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。
市場(chǎng)熱詞：央行降準(zhǔn)、資產(chǎn)荒
#央行降準(zhǔn)：降準(zhǔn)后，資金價(jià)格回到政策利率左右，帶來(lái)存單利率的下降。這有助于帶動(dòng)短端信用債利率水平下行，為短端信用債的配置提供機(jī)會(huì)。中短端信用利差可能會(huì)維持在歷史相對(duì)低位的水平。此外，短端信用債利率下降可能帶動(dòng)中長(zhǎng)端相對(duì)價(jià)值的提升，彈性較大的二永債也受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。
#資產(chǎn)荒：負(fù)債表衰退壓力依然存在，但修復(fù)也在開(kāi)啟。一方面，結(jié)構(gòu)性負(fù)債荒和結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒可能繼續(xù)并存。另一方面，考慮到資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，可預(yù)見(jiàn)總體信用風(fēng)險(xiǎn)將有所收斂。市場(chǎng)現(xiàn)狀是否趨向改變，需進(jìn)一步關(guān)注社融、PMI等數(shù)據(jù)。此外，3-4月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和修復(fù)斜率的變化也同樣值得關(guān)注。
可轉(zhuǎn)債：市場(chǎng)觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、汽車(chē)
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。2家偏多，12家中性，1家偏空。
13%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景改善，紓困、穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持開(kāi)始顯現(xiàn)作用，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖和企業(yè)信用環(huán)境整體改善。80%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為轉(zhuǎn)債估值已逐步下降到了更加合理的水平，調(diào)整空間同樣有限。7%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為轉(zhuǎn)債估值在短期內(nèi)有主動(dòng)壓縮的可能性。
買(mǎi)方市場(chǎng)情緒指數(shù)：情緒指數(shù)震蕩下行
截止3月19日，買(mǎi)方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得1.12，較3月10日降低0.11。從換手率來(lái)看，本周?chē)?guó)債與國(guó)開(kāi)債成交表現(xiàn)不一。
上周30Y國(guó)債換手率環(huán)比提升，周五換手率錄得1.54%，較前一周五增加0.80pct，較周一增加0.36pct，周平均換手率達(dá)1.27%；10Y國(guó)開(kāi)債換手率錄得7.05%，較前一周五減少0.33pct，較周一減少0.80pct，周平均換手率達(dá)7.15%；利率債換手率錄得0.92%，較前一周五增加0.07pct，較周一減少0.05pct。
從資金面來(lái)看，近期杠桿率回落。截止3月19日，銀行間債市杠桿率下降至108.68%，質(zhì)押式回購(gòu)成交量為5.3萬(wàn)億元，隔夜成交占比87.99%。
國(guó)債期貨方面，上周T2306合約成交多空比震蕩走低。截止3月19日，T主連當(dāng)日成交多空比為0.90；TS2306與TF2306合約多空比為1.11與1.05。
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