>> 華安證券-信用周記(3月第2周)：若再來一輪“資產(chǎn)荒”，我們該如何參與？-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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2022年的“資產(chǎn)荒”是如何演繹的？
哪類資產(chǎn)收益率先下？——中高評級、短久期利差調(diào)整相對較快。分主體評級來看，各評級主體利差均觸及歷史低點，其中中高評級主體利差調(diào)整相對較快；分債券期限來看，1年以內(nèi)短久期品種先于其他品種調(diào)整到位，3年期及以上品種利差分位數(shù)降幅相對更高。
哪些區(qū)域彈性更大？
1）弱區(qū)域的大主體表現(xiàn)如何？——天津與云南利差降幅明顯，東北地區(qū)下沉優(yōu)先級較低。以AAA主體為例，天津與云南先后于5月下旬與7月下旬觸底，明顯早于其他省份，利差降幅亦相對明顯，而東北地區(qū)下沉優(yōu)先級相對較低，尤其是中低評級主體表現(xiàn)相對明顯；
2）好區(qū)域的小主體表現(xiàn)如何？——各省尾部區(qū)域不一定能夠受益于資產(chǎn)荒行情。以江蘇、江西與湖南為對象的觀測結(jié)果顯示，并無明顯證據(jù)表明各省中存在明顯的一盤棋現(xiàn)象，對于尾部區(qū)域而言，其能否受資產(chǎn)荒現(xiàn)象影響仍取決區(qū)域經(jīng)濟與財政實力，仍需重點防范弱省份尾部區(qū)域的估值風(fēng)險。
3）市場有沒有突破“短債抱團現(xiàn)象”？——多數(shù)省份各期限利差整體收窄，少數(shù)省份存在分化。對于部分區(qū)域而言，長久期債券的不確定性容易帶來較高的估值風(fēng)險，而對于另一部分區(qū)域來說，由于長久期債券多為區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)主體發(fā)行，所以其信用風(fēng)險反而相對更低；
如果再次上演“資產(chǎn)荒”，我們該如何參與？
“2023年資產(chǎn)荒”是否已經(jīng)到來？——從實際表現(xiàn)來看，盡管當(dāng)前信用債市場靜態(tài)收益率持續(xù)走低，但整體仍要高于2022年初水平，同時資產(chǎn)荒現(xiàn)象的出現(xiàn)是多重因素共同疊加的作用，當(dāng)下判斷資產(chǎn)荒行情仍為時尚早，但其發(fā)展方向已是“似曾相識”。
“資產(chǎn)荒”能否形成？——關(guān)注以下變量：1）債券供給，核心在于供給是否會放量，目前來看城投批文端儲備充足，而批文端的改善相較于2022年初即是最大的不同；2）投資需求，從一級市場投標(biāo)情況來看，盡管相較于去年末有環(huán)比改善，但較去年年初同期水平相比仍有差距，投標(biāo)熱情并未顯著提升；3）資金面，2022年資金面的超預(yù)期寬松是導(dǎo)致資產(chǎn)荒現(xiàn)象出現(xiàn)的重要因素之一，而從社融數(shù)據(jù)來看，前2個月信貸表現(xiàn)相對強勢，資金面整體偏緊，當(dāng)前仍不構(gòu)成資產(chǎn)荒的主要推力，后續(xù)仍需關(guān)注貨幣寬松預(yù)期的落地情況，以及是否會引發(fā)新一輪超預(yù)期的寬松。
做好準(zhǔn)備，迎戰(zhàn)可能突然出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”行情——回過頭來看，資產(chǎn)荒現(xiàn)象的出現(xiàn)尚難以預(yù)判，但通過2022年的經(jīng)驗我們也可以對可能存在的投資機會進行提前布局準(zhǔn)備，一方面，短久期品種票息策略仍相對優(yōu)質(zhì)，在做好風(fēng)控措施的前提下可以進一步挖掘收益；而另一方面，在區(qū)域擇券方面，經(jīng)驗表明中等區(qū)域的尾部地市以及弱區(qū)域的中尾部地市仍難以完全受到資產(chǎn)荒行情影響，尤其是在當(dāng)下風(fēng)險偏好整體下降的市場環(huán)境下，對于尾部區(qū)域的估值風(fēng)險仍當(dāng)保持關(guān)注。
風(fēng)險提示：信用債違約風(fēng)險。
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