>> 華安證券-債市情緒面周報(3月第1周)：賣方還在“中性”，買方已經做多-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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賣方市場情緒指數：利率加權情緒指數回落，2家機構觀點偏多
本周機構對利率債看法以中性為主，賣方市場情緒跟蹤加權指數錄得0.02，較上周減少0.03；賣方市場情緒跟蹤不加權指數錄得0.04，較上周減少0.16；信用債主要關注城投風險下修、城投公司“退平臺”；對轉債態(tài)度中性偏多，賣方轉債市場情緒跟蹤指數錄得0.04，較上周減少0.03。
利率債：2家偏多/20家中性/1家偏空
華安觀點：債市的攻守之勢正在發(fā)生變化
二月以來基本面、資金面對債市影響普遍偏利空，基本面的復蘇趨勢愈加明顯，關于復蘇斜率的預期差也逐漸收斂；資金面的波動性不斷放大，高頻的大額逆回購始終無法平抑債市波動。在此背景下，關鍵期限利率保持穩(wěn)定、個別交易日明顯下行的原因何在？
?、僦行°y行的買盤力度相對較大，農商行自一月起買債力度較強，二月繼續(xù)延續(xù)一月態(tài)勢。2023年2月，農商行凈買入現券6259.48億元，環(huán)比+4.8%，同比+5141.1%；今年1月凈買入5975.19億元，去年2月凈買入119.43億元。
?、诒敬握ぷ鲌蟾嬷袑τ贕DP目標為5%左右，專項債額度設為3.8萬億，整體略低于此前的樂觀預期。
綜上所述，債市的攻守之勢正在發(fā)生變化，短期關注降準預期的發(fā)酵，中長期回歸到經濟自然修復和貨幣配合財政兩個邏輯上。
市場觀點：主流觀點中性，認為政策發(fā)力節(jié)奏可能再度階段性放緩，長端利率向上風險有限，短端確定性相對更強
本周機構觀點中性為主。2家偏多，20家中性，1家偏空。
9%的機構持偏多態(tài)度，認為政府工作報告的增量信息對債市偏向利好，全年經濟增速目標設定的謹慎意味著短期內強刺激政策密集落地的可能性偏低，基本面在預期層面對債市轉為利好；87%的機構持中性態(tài)度，認為當前利率走勢與基本面背離，基本面改善情況下債市總體震蕩，經濟恢復高于預期，這可能帶來政策發(fā)力節(jié)奏再度階段性放緩，目前長端利率向上風險有限，短端確定性相對更強。4%的機構吃偏空態(tài)度，認為目前正處于經濟修復的觀察期，央行對于大規(guī)模的政策刺激出臺將較為謹慎，全年來看流動性將邊際收緊，對于債券利率而言存在上行風險。
信用債：本周主要關注城投風險下修、城投公司“退平臺”
華安觀點：關于江西，我們在關注什么？
考慮到地方財力、債務壓力，指出任何一個區(qū)域有風險都是容易的，但也是不負責任的，更重要的是該區(qū)域的風險是否真的超出能力范圍？
經過對江西東北部的實地調研（景德鎮(zhèn)、上饒、鷹潭），從真實剛兌壓力、潛在化債資源、債務防范機制等多角度來看，我們仍然看好對該區(qū)域城投債的參與價值?？紤]到不同機構的負債端特性和風險偏好，可以在期限、等級上做出差異化策略（企業(yè)債策略、SCP/CP短債策略、存量債轉售策略、擔保債策略等）。
市場熱詞：城投風險下修、城投公司“退平臺”
#城投風險下修：兩會提到“防范化解地方政府債務風險，優(yōu)化債務期限結構，降低利息負擔”。就具體措施而言，預計政策會從三個方向發(fā)力，包括增加專項債置換額度，加強金融資源支持，推動城投平臺整合。
#城投公司“退平臺”：展望未來，雖然“退平臺”意味城投平臺與地方政府在名義上解綁，但短期內在各地政府債務化解強監(jiān)管形勢下，城投公司與地方政府平臺信用關聯仍維持較強，長期來看城投公司的自身可持續(xù)性盈利能力、獲取資源能力成為關注重點。
可轉債：市場觀點中性偏多，關注半導體、軟件、地產、金屬
本周機構整體持偏多和中性觀點。1家偏多，5家中性。
17%的機構持偏多態(tài)度,認為展望后市，在轉股溢價率已經壓縮至低位，兩會或有利好釋放的情況下，轉債仍有布局機會。83%的機構持中性態(tài)度，認為2月供需改善，生產強于需求，為A股市場提供支撐，但海外地緣政治及美聯儲加息預期或持續(xù)擾動全球資本市場，目前市場關注點也將轉向兩會政策主線以及陸續(xù)開始公告的年報業(yè)績情況。
買方市場情緒指數：情緒指數繼續(xù)回升
截止3月3日，買方市場情緒指數錄得1.73，較2月24日提升0.31。從換手率來看，3月3日國債與國開債成交先下后上。
上周30Y國債換手率環(huán)比提升，周五換手率錄得0.67%，較前一周五增加0.19pct，較周一增加0.12pct，周平均換手率達0.59%；10Y國開債換手率錄得7.36%，較前一周五增加0.40pct，較周一增加0.72pct，周平均換手率達6.95%；利率債換手率錄得0.79%，較前一周五增加0.10pct，較周一持平。
從資金面來看，近期杠桿有抬升。截止3月3日，銀行間債市杠桿率升至109.91%，質押式回購成交量達6.7萬億元，隔夜成交占比89.98%。
國債期貨方面，上周T2306合約成交多空比有所回升。截止3月3日，T主連當日成交多空比為1.11；TS2306與TF2306合約多空比為0.98與1.02。
一級市場發(fā)行方面，3月3日國債平均認購倍數為3.23，處于2022年以來35.4%分位點；3月3日地方債平均認購倍數為29.33，處于79.6%分位點；據Wind統(tǒng)計，2月20日至2月26日，理財類共
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