>> 華安證券-2月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：被債市忽視的修復(fù)-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
事件：
3月1日，統(tǒng)計(jì)局公布2023年2月PMI數(shù)據(jù)。2月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，比上月增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于50.5%預(yù)期；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，比上月增加1.9個(gè)百分點(diǎn)。
制造業(yè)供需快速恢復(fù)，景氣修復(fù)有望延續(xù)
整體來看，2月生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)恢復(fù)趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)修復(fù)加快預(yù)期落地，制造業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)中有11項(xiàng)高于榮枯線以上，制造業(yè)景氣度逐步恢復(fù)進(jìn)程得到確定，預(yù)計(jì)仍有改善空間。
1）供需端：供給與內(nèi)需全面大幅回升至榮枯線上，節(jié)后生產(chǎn)修復(fù)快于內(nèi)需。
2）價(jià)格端：價(jià)格指數(shù)走勢(shì)向上，原材料價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)品出廠價(jià)格均有增幅。
3）預(yù)期端：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)企穩(wěn)。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)穩(wěn)步提升，原材料庫(kù)存指數(shù)小幅上揚(yáng)，企業(yè)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存；采購(gòu)指數(shù)與從業(yè)人員指數(shù)并行增長(zhǎng)，生產(chǎn)端保持恢復(fù)趨勢(shì)，企業(yè)預(yù)期較好。
4）企業(yè)規(guī)模：中小型企業(yè)修復(fù)速度加快，大型企業(yè)持續(xù)恢復(fù)。
5）非制造業(yè)方面，建筑業(yè)修復(fù)快于服務(wù)業(yè)，房企融資改善有望推動(dòng)建筑業(yè)加快修復(fù)，未來疫情對(duì)服務(wù)業(yè)影響或?qū)⑦M(jìn)一步減弱。
債市觀點(diǎn)方面，基本面改善符合預(yù)期、政策面加碼還在路上，資金面偏緊尚待修復(fù)，節(jié)后長(zhǎng)端利率如預(yù)期上行，兩會(huì)前預(yù)計(jì)將維持高位震蕩，短債的機(jī)會(huì)相對(duì)確定。債券市場(chǎng)在重新校準(zhǔn)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)系，前期不斷出現(xiàn)的“你出你的，我漲我的”現(xiàn)象能否延續(xù)值得探討。
從供需端來看，供給與內(nèi)需全面大幅回升至榮枯線上，節(jié)后生產(chǎn)修復(fù)快于內(nèi)需。
供給端，2月生產(chǎn)指數(shù)錄得56.7%，較前值大幅上升6.9pct，突破前期滯緩升至榮枯線以上，較過去5年同期均值高出10.6pct。在手訂單與產(chǎn)成品庫(kù)存分別較前值增加4.8pct與3.4pct，“新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存”構(gòu)建的生產(chǎn)動(dòng)能指數(shù)維持穩(wěn)定，當(dāng)月錄得3.5%。此外，供應(yīng)商配貨速度指數(shù)錄得52.0%，較前值增加4.4pct。
需求端，2月制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得54.1%，環(huán)比上升3.2pct，較過去5年同期均值高出7.5pct，恢復(fù)至超越歷史平均水平。外需方面，本月新出口訂單指數(shù)錄得52.4%，較前值增加6.3pct，增幅高于新訂單指數(shù)，需求環(huán)比明顯改善。
從價(jià)格端來看，價(jià)格指數(shù)走勢(shì)向上，原材料價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)品出廠價(jià)格均有增幅。
價(jià)格端，2月出廠價(jià)格指數(shù)與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別錄得51.2%與54.4%，分別較前值回升2.5pct、2.2pct。具體來看，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，本月大宗商品價(jià)格表現(xiàn)分化，原油價(jià)格繼續(xù)走弱，黑色系價(jià)格普遍有漲勢(shì)，有色金屬價(jià)格多數(shù)上行，豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，鮮菜價(jià)格環(huán)比下行。
從預(yù)期端來看，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)企穩(wěn)。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)穩(wěn)步提升，原材料庫(kù)存指數(shù)小幅上揚(yáng)，企業(yè)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)存；采購(gòu)指數(shù)與從業(yè)人員指數(shù)并行增長(zhǎng)，生產(chǎn)端保持恢復(fù)趨勢(shì)，企業(yè)預(yù)期較好。
生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得57.5%，環(huán)比增加1.9pct，高于歷史均值56.5%。
采購(gòu)端，2月PMI采購(gòu)量指數(shù)53.5%，較前值增加3.1pct，高于臨界值；
庫(kù)存端，2月產(chǎn)成品庫(kù)存與原材料庫(kù)存分別錄得50.6%與49.8%，較前值分別增加3.4pct與0.2pct，這一變化的原因可能是企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心增強(qiáng)、市場(chǎng)需求恢復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張，增加產(chǎn)成品庫(kù)存。此外，進(jìn)口指數(shù)錄得51.3%，較前值增加4.6pct，表明企業(yè)需求有所回暖。
就業(yè)端，2月從業(yè)人員指數(shù)錄得50.2%，較前值增加2.5pct，恢復(fù)至臨界值以上。
從企業(yè)規(guī)?？?，中小型企業(yè)修復(fù)速度加快，大型企業(yè)持續(xù)恢復(fù)。
2月大中小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別錄得53.7%、52.0%與51.2%，分別較前值增加1.4pct、3.4pct與4.0pct，各類型企業(yè)景氣度在上一月基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅回升，其中中型企業(yè)、小型企業(yè)修復(fù)明顯加速，小型企業(yè)景氣度創(chuàng)2012年以來新高。
整體來看，2月生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)恢復(fù)趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)修復(fù)加快預(yù)期落地，制造業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)中有11項(xiàng)高于榮枯線以上，制造業(yè)景氣度逐步恢復(fù)進(jìn)程得到確定，預(yù)計(jì)仍有改善空間。
非制造業(yè)方面，建筑業(yè)修復(fù)快于服務(wù)業(yè)，房企融資改善有望推動(dòng)建筑業(yè)加快修復(fù)，未來疫情對(duì)服務(wù)業(yè)影響或?qū)⑦M(jìn)一步減弱。
2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得56.3%，較上月回升1.9pct。其他主要分類指標(biāo)整體多數(shù)回升且均高于臨界點(diǎn)，具體來看，當(dāng)月新訂單指數(shù)為55.8%，比上月增加3.3個(gè)百分點(diǎn)，投入品價(jià)格指數(shù)為51.1%，比上月減少0.4個(gè)百分點(diǎn)，銷售價(jià)格指數(shù)為50.8%，比上月增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，從業(yè)人員指數(shù)為50.2%，比上月增加3.5個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.2%，比上月增加3.8pct，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.6%，比上月增加1.6pct。
整體來看，2月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI持續(xù)擴(kuò)張，高于市場(chǎng)預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
人民幣可能出現(xiàn)進(jìn)一步貶值；疫情反復(fù)具有不確定性。
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