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關(guān)于降準(zhǔn)次數(shù)的討論
　　第一，資金面有何問題？銀行系資金面二度收緊。2月8日與2月17日，大行資金融出分別降至2.31萬億元、2.44萬億元，本輪大行減少資金融出的過程中，中小銀行、貨基并未同步回籠資金，而是在加大力度融出、對沖大行回籠對流動(dòng)性的影響，說明本次資金面收緊的癥結(jié)大行，而非整個(gè)銀行體系。
　　第二，央行再提降準(zhǔn)降息——2018年以來共14次降準(zhǔn)。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，大型與中小型存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率共變動(dòng)13次，但我們發(fā)現(xiàn)2019年1月與2020年4-5月分別連續(xù)兩次降準(zhǔn)，而兩次下調(diào)均在央行披露的同一降準(zhǔn)公告中，故以wind口徑披露的降準(zhǔn)次數(shù)應(yīng)當(dāng)為11次。此外，2017年9月30日央行披露的對普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策于2018年1月開始實(shí)施；2019年5月6日、2020年3月13日央行分別實(shí)施對實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)。綜上，2018年以來央行共計(jì)降準(zhǔn)14次，并無過多含義。
　　第三，降準(zhǔn)對債市還有多大影響？①對資金面：長期來看，降準(zhǔn)后資金利率整體出現(xiàn)下行，但從短期來看，資金利率變動(dòng)方向并沒有規(guī)律；②對國債收益率：降準(zhǔn)對債市的影響往往更多體現(xiàn)在公告發(fā)布前的T-5至T-1交易日,與公告發(fā)布后的較長一段時(shí)間（T+30）。
　　第四，短期內(nèi)如果降準(zhǔn)，對債市有何影響？首先，降準(zhǔn)對債市的實(shí)際作用在減弱。其次，還要關(guān)注所謂“利好出盡”的反向影響。資金寬松、降準(zhǔn)降息是當(dāng)前多頭看多債市的理由之一，在全年降準(zhǔn)空間預(yù)期有限的情況下，降準(zhǔn)公告后的博弈行為值得關(guān)注。
　　第五，二月以來基本面、資金面對債市影響普遍偏利空，基本面的復(fù)蘇趨勢愈加明顯，關(guān)于復(fù)蘇斜率的預(yù)期差也逐漸收斂；資金面的波動(dòng)性不斷放大，高頻的大額逆回購始終無法平抑債市波動(dòng)。在此背景下，關(guān)鍵期限利率保持穩(wěn)定、個(gè)別交易日明顯下行的原因何在？
　?、僦行°y行的買盤力度相對較大，農(nóng)商行自一月起買債力度較強(qiáng)，二月繼續(xù)延續(xù)一月態(tài)勢。2023年2月，農(nóng)商行凈買入現(xiàn)券6259.48億元，環(huán)比+4.8%，同比+5141.1%；今年1月凈買入5975.19億元，去年2月凈買入119.43億元。
　?、诒敬握ぷ鲌?bào)告中對于GDP目標(biāo)為5%左右，專項(xiàng)債額度設(shè)為3.8萬億，整體略低于此前的樂觀預(yù)期。
　　綜上所述，債市的攻守之勢正在發(fā)生變化，短期關(guān)注降準(zhǔn)預(yù)期的發(fā)酵，中長期回歸到經(jīng)濟(jì)自然修復(fù)和貨幣配合財(cái)政兩個(gè)邏輯上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。