>> 華安證券-2月金融數(shù)據(jù)點評：強信貸后關(guān)注寬松預(yù)期-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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2月社融新增31,600億元，人民幣貸款新增18,100億元
2月社融新增3.16萬億元，市場預(yù)期為2.08萬億元，同比多增1.94萬億元；2月人民幣貸款新增1.81萬億元，同比多增5800億元。
社融與信貸方面，2月社融與信貸延續(xù)1月的高增趨勢，一方面，1月信貸開門紅投放雖然超預(yù)期，但市場關(guān)注點在于其是否可持續(xù)、上年信貸儲備的增量貢獻有多大，1月社融對于債市的影響偏中性；但2月實體融資需求的內(nèi)生性修復(fù)邏輯再次驗證，社融與信貸的總需求修復(fù)斜率明顯抬升。另一方面雖然四季度貨幣政策執(zhí)行報告再次提出“增強信貸總量的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，但從數(shù)據(jù)來看，信貸處于高位平滑軌道，預(yù)計3月社融信貸數(shù)據(jù)或仍維持較高增長。
企業(yè)債券方面，融資已邊際回暖，環(huán)比多增2158億元，同比基本持平。根據(jù)測算，2月末銀行理財破凈率為7.75%，較1月下降5.99%，理財贖回對企業(yè)債融資的影響較有限。
政府債券方面，提前批額度下發(fā)后的2至3個月往往為地方債的發(fā)行高峰，2023年新增專項債2.19萬億元，新增一般債0.43萬億元，較上年提前批分別增長32%和50%，預(yù)計3月政府債券融資繼續(xù)維持高位。
居民端，消費復(fù)蘇的確定性進一步增強，2月新增1218億元，較上年同期提升多增4129億元，一二月份的數(shù)據(jù)合并剔除春節(jié)擾動因素來看，今年居民短期貸款較去年亦多增3464億元。居民中長期貸款與地產(chǎn)需求端相掛鉤，2月居民中長貸款新增863億元，同比增加1322億元，地產(chǎn)需求端仍處于平穩(wěn)回復(fù)期
企業(yè)端來看，短期貸款當月新增5785億元，同比多增1674億元，中長期貸款當月新增1.11萬億元，同比多增6048億元。企業(yè)融資需求中中長期貸款增速較好，節(jié)后開工企業(yè)資金需求旺盛。
債市策略：強信貸后關(guān)注寬松預(yù)期
2月社融與信貸數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)明顯改善跡象。一方面，雖然貨幣政策執(zhí)行報告提出“增強信貸總量的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，但現(xiàn)階段來看銀行信貸處于高位平滑，實體經(jīng)濟內(nèi)生性融資需求修復(fù)斜率提升，信貸與社融可能進入趨勢性回升軌道；但另一方面，結(jié)合一二月數(shù)據(jù)來看，銀行開門紅的背后仍存一些問題，一是大行低信貸定價擠壓中小銀行投放空間，銀行息差收窄壓力提升，二是前期政策性工具的配套融資集中落地也貢獻了社融增量，三是信貸投放的區(qū)域性特征較顯著，仍反映部分地區(qū)融資需求修復(fù)力度不足。
資金面再度收緊，債市對貨幣寬松預(yù)期升溫。2月以來短端資金利率偏緊，資產(chǎn)端來看，大行信貸投放擠占融出資金額，DR007圍繞政策利率波動，負債端來看，銀行資產(chǎn)端的信貸投放需要負債支持，銀行攬儲壓力加大，同業(yè)存單融資規(guī)模環(huán)比回升，資金面與理財配置需求或受影響。3月以來資金成本雖有所回落，但考慮到后續(xù)地方債發(fā)行規(guī)模提升、3月信貸數(shù)據(jù)或仍較強、大行融出資金規(guī)模有限等因素，資金利率或仍偏緊，債市對于貨幣寬松預(yù)期升溫。
2月社融與信貸雖然仍存政策主導性強、區(qū)域結(jié)構(gòu)分化、信貸投放集中頭部銀行等因素，但總量和結(jié)構(gòu)改善明顯，債市再次引發(fā)對經(jīng)濟修復(fù)斜率的探討——通脹數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)、草根調(diào)研反映出的復(fù)蘇趨勢并不完全一致，基本面對債市的沖擊尚未到達高峰。在信貸數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月超預(yù)期，疊加3月上旬信貸草根調(diào)研依然強勢的背景下，市場應(yīng)該更加關(guān)注信貸對銀行間流動性的影響。考慮到地方債發(fā)行逐步放量、信用債到期續(xù)接高峰將至，市場對降準等貨幣寬松政策的預(yù)期博弈將更加激烈。
綜上所述，我們認為當前各方面因素仍然難以推動10y國債突破2.9附近區(qū)間，后市關(guān)注基本面改善和資金面寬松的變化。
風險提示
疫情存在不確定性。
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