>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(3月第2周)：賣方情緒改善，買方保持做多-230314
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2023/3/14 |
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華安證券 |
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顏?zhàn)隅?/a> |
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賣方市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)提升，6家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法中性偏多，賣方市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.31，較上周增加0.29；賣方市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.21，較上周增加0.17；信用債主要關(guān)注企業(yè)債審批權(quán)變更、資產(chǎn)荒；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.06，較上周增加0.02。
利率債：6家偏多/11家中性/2家偏空
華安觀點(diǎn)：市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)等貨幣寬松政策的預(yù)期博弈將更加激烈
2月社融與信貸雖然仍存政策主導(dǎo)性強(qiáng)、區(qū)域結(jié)構(gòu)分化、信貸投放集中頭部銀行等因素，但總量和結(jié)構(gòu)改善明顯，債市再次引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的探討——通脹數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)、草根調(diào)研反映出的復(fù)蘇趨勢(shì)并不完全一致，基本面對(duì)債市的沖擊尚未到達(dá)高峰。在信貸數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期，疊加3月上旬信貸草根調(diào)研依然強(qiáng)勢(shì)的背景下，市場(chǎng)應(yīng)該更加關(guān)注信貸對(duì)銀行間流動(dòng)性的影響。考慮到地方債發(fā)行逐步放量、信用債到期續(xù)接高峰將至，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)等貨幣寬松政策的預(yù)期博弈將更加激烈。
市場(chǎng)觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為當(dāng)前基本面需求端有所放緩，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，但部門之間分散，基建改善，CPI疲軟。
本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性為主。6家偏多，11家中性，2家偏空。
32%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為近期市場(chǎng)對(duì)利率上行空間的下修會(huì)驅(qū)動(dòng)債市進(jìn)一步走強(qiáng)，海外經(jīng)濟(jì)疫后通脹，而本國(guó)通脹壓力較小，故債市繼續(xù)樂觀；58%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為當(dāng)前基本面需求端有所放緩，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，但部門之間分散，基建改善，CPI疲軟。2023年政府工作報(bào)告預(yù)期5%經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并不算高，當(dāng)前市場(chǎng)分歧仍較大。10%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為確定，資金利率波動(dòng)放大，加上債券賠率不高，債市可能仍處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期，仍應(yīng)謹(jǐn)慎為上。
信用債：本周主要關(guān)注企業(yè)債審批權(quán)變更、公募REITs市場(chǎng)快速擴(kuò)容
◆華安觀點(diǎn)：“資產(chǎn)荒”能否形成？
關(guān)注以下變量：1）債券供給，核心在于供給是否會(huì)放量，目前來(lái)看城投批文端儲(chǔ)備充足，而批文端的改善相較于2022年初即是最大的不同；2）投資需求，從一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)情況來(lái)看，盡管相較于去年末有環(huán)比改善，但較去年年初同期水平相比仍有差距，投標(biāo)熱情并未顯著提升；3）資金面，2022年資金面的超預(yù)期寬松是導(dǎo)致資產(chǎn)荒現(xiàn)象出現(xiàn)的重要因素之一，而從社融數(shù)據(jù)來(lái)看，前2個(gè)月信貸表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，資金面整體偏緊，當(dāng)前仍不構(gòu)成資產(chǎn)荒的主要推力，后續(xù)仍需關(guān)注貨幣寬松預(yù)期的落地情況，以及是否會(huì)引發(fā)新一輪超預(yù)期的寬松。
做好準(zhǔn)備，迎戰(zhàn)可能突然出現(xiàn)的“資產(chǎn)荒”行情——回過頭來(lái)看，資產(chǎn)荒現(xiàn)象的出現(xiàn)尚難以預(yù)判，但通過2022年的經(jīng)驗(yàn)我們也可以對(duì)可能存在的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行提前布局準(zhǔn)備，一方面，短久期品種票息策略仍相對(duì)優(yōu)質(zhì)，在做好風(fēng)控措施的前提下可以進(jìn)一步挖掘收益；而另一方面，在區(qū)域擇券方面，經(jīng)驗(yàn)表明中等區(qū)域的尾部地市以及弱區(qū)域的中尾部地市仍難以完全受到資產(chǎn)荒行情影響，尤其是在當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于尾部區(qū)域的估值風(fēng)險(xiǎn)仍當(dāng)保持關(guān)注。
市場(chǎng)熱詞：企業(yè)債審批權(quán)變更、公募REITs市場(chǎng)快速擴(kuò)容
#企業(yè)債審批權(quán)變更：公司(企業(yè))債券發(fā)行審核工作由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)。市場(chǎng)擔(dān)憂企業(yè)債券發(fā)行審核工作中由“發(fā)改委監(jiān)管”帶來(lái)的隱性擔(dān)保消失，進(jìn)而導(dǎo)致城投企業(yè)債估值上升。本次企業(yè)債券發(fā)行審核權(quán)劃轉(zhuǎn)有一定可能在中期產(chǎn)生再融資壓力，但債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管進(jìn)程并非一蹴而就，后續(xù)配套監(jiān)管政策將積極引導(dǎo)存量企業(yè)債券的管理走向市場(chǎng)期望的方向。
#公募REITs市場(chǎng)快速擴(kuò)容：目前，商業(yè)地產(chǎn)能否納入REITs試點(diǎn)是社會(huì)高度關(guān)注的熱點(diǎn)。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，一線強(qiáng)二線+核心區(qū)域+高品質(zhì)運(yùn)營(yíng)的優(yōu)質(zhì)商場(chǎng)和長(zhǎng)租公寓有望優(yōu)先納入REITs底層資產(chǎn)。具備較多成熟項(xiàng)目與較強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的頭部房企，在拓展REITs融資渠道上或有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
可轉(zhuǎn)債：市場(chǎng)觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注消費(fèi)、航空、鋼鐵、電子
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。2家偏多，7家中性。
22%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,認(rèn)為兩會(huì)主題博弈告一段落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需回暖，正股盈利預(yù)期初現(xiàn)拐點(diǎn)，3月市場(chǎng)維持震蕩向上格局概率較高。78%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為今年政策基調(diào)更強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量”，不搞強(qiáng)刺激，GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期沉穩(wěn)地走向復(fù)蘇。
買方市場(chǎng)情緒指數(shù)：情緒指數(shù)高位震蕩，位于歷史89%分位點(diǎn)
截止3月10日，買方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得1.23，較3月3日降低0.03。從換手率來(lái)看，3月10日國(guó)債與國(guó)開債成交先上后下。
上周30Y國(guó)債換手率環(huán)比提升，周五換手率錄得0.73%，較前一周五增加0.06pct，較周一增加0.15pct，周平均換手率達(dá)0.73%；10Y國(guó)開債換手率錄得7.38%，較前一周五增加0.02pct，較周一增加0.50pct，周平均換手率達(dá)7.66%；利率債換手率錄得0.85%，較前一周五增加0.06pct，較周一增加0.12pct。
從資金面來(lái)看，近期杠桿維持穩(wěn)定。截止3月10日，銀行間債市杠桿率基本持平
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