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周觀點(diǎn)：居民投資意愿回升，財(cái)富遷移趨勢開啟，增配非銀正當(dāng)時(shí)
　?。?）近日，央行披露2023Q1城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，收入感受和就業(yè)感受指數(shù)均環(huán)比明顯提升。值得關(guān)注的是，一季度居民防御性儲蓄明顯減弱，58%傾向于“更多儲蓄”，環(huán)比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，而居民投資意愿快速抬升，一季度18.8%選擇“更多投資”，環(huán)比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。23.2%選擇“更多消費(fèi)”，環(huán)比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。居民偏愛的前三位投資：“理財(cái)產(chǎn)品”“基金信托產(chǎn)品”和“股票”，分別占比43.9%、21.5%和15.3%，環(huán)比-20/+110/+60bp。（2）3月偏股基金和儲蓄型保單銷售均明顯改善，居民儲蓄遷移開啟，基金銷售、證券經(jīng)紀(jì)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益，疊加股市beta，非銀板塊有望再次開啟超額收益階段，增配非銀正當(dāng)時(shí)。
　　券商：4月首周日均股基成交額站上1.3萬億，板塊迎來beta催化
　　（1）本周日均股基成交額13389億，環(huán)比+19.5%，截止4月7日本年日均股基成交額10110億，同比-6.9%；本周新發(fā)偏股/非貨基金23/37億，環(huán)比-60%/-88%，同比持平/-87%。（2）據(jù)中基協(xié)披露，2023年2月公募偏股/非貨保有規(guī)模7.60/15.53萬億，環(huán)比-2.5%/-1.2%，同比-6.8%/-3.0%。偏股基金環(huán)比變化主要由凈值影響，申贖整體相當(dāng)，2月偏股基金指數(shù)下跌2.7%，偏股基金份額環(huán)比+0.2%。（3）配合貨銀對付(DVP)改革落地，中國結(jié)算引入差異化最低結(jié)算備付金繳納比例機(jī)制，將實(shí)現(xiàn)股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例由16%平均降至15%左右。以3500億機(jī)構(gòu)日均股票成交額估算(DVP對個(gè)人交易沒有影響，只對機(jī)構(gòu)交易帶來效率提升)，1%調(diào)降帶來全市場機(jī)構(gòu)交易主體35億備付金占用，與機(jī)構(gòu)主體龐大的資金體量相比，影響較小。（4）4月首周日均股基成交額超1.3萬億，交易活躍度和基金新發(fā)明顯改善，推薦輕資本互聯(lián)網(wǎng)券商東方財(cái)富和指南針，受益標(biāo)的同花順。傳統(tǒng)券商推薦東方證券和國聯(lián)證券，受益標(biāo)的興業(yè)證券、中信證券和方正證券。
　　保險(xiǎn)：儲蓄型產(chǎn)品供需改善，疊加高定價(jià)產(chǎn)品銷售催化，負(fù)債端有望超預(yù)期
　?。?）根據(jù)我們調(diào)研，3月保險(xiǎn)負(fù)債端增速擴(kuò)張，個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道均有明顯改善，儲蓄型產(chǎn)品呈現(xiàn)供需兩旺趨勢，居民財(cái)富向低風(fēng)險(xiǎn)、保本型產(chǎn)品流動的趨勢有望延續(xù)。（2）3月底監(jiān)管座談?wù){(diào)研負(fù)債成本，預(yù)計(jì)監(jiān)管在年中有望引導(dǎo)負(fù)債成本降低，短期或帶來存量3.5%定價(jià)產(chǎn)品銷售走高，2季度有望看到數(shù)據(jù)端進(jìn)一步改善，而中長期看，監(jiān)管統(tǒng)一降低保險(xiǎn)定價(jià)利率，利于降低行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)，提振保險(xiǎn)估值，資產(chǎn)和負(fù)債綜合實(shí)力突出的頭部險(xiǎn)企持續(xù)受益。（3）儲蓄型產(chǎn)品供需改善有望延續(xù)，疊加2季度高定價(jià)產(chǎn)品銷售走高，看好保險(xiǎn)負(fù)債端超預(yù)期，首推估值空間仍較大且NBV預(yù)期邊際改善明顯的中國太保和中國平安，推薦負(fù)債端穩(wěn)健且資產(chǎn)端彈性較大的中國人壽，推薦受益于香港市場改善的友邦保險(xiǎn)。
　　受益標(biāo)的組合
　　券商&多元金融：東方財(cái)富，東方證券，興業(yè)證券，同花順，指南針，方正證券，國聯(lián)證券，廣發(fā)證券，中信證券；江蘇金租，中航產(chǎn)融，中糧資本。
　　保險(xiǎn)：中國太保，中國平安，中國人壽，友邦保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動對券商和保險(xiǎn)盈利帶來不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預(yù)期。