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投資要點
　　3月挖機銷量同比-31%，出口增長11%好于預期
　　2023年3月挖機行業(yè)銷量25578臺，同比下降31%，略好于此前CME33%的預測降幅。其中，國內銷量13899臺，同比下降48%，低于預期降幅44%；出口11679臺，同比增長11%，好于-5%預期值。受下游項目資金面緊張，開工小時復蘇放緩影響，3月工程機械內銷下滑幅度仍較大。整個一季度看，2023年Q1行業(yè)挖機總銷量57471臺，同比下滑26%；其中國內28828臺，同比下降44%，出口28643臺，同比增長13%。從上游排產數據看，4月工程機械核心零部件排產延續(xù)復蘇態(tài)勢，未來需求復蘇較為樂觀。從地產、基建數據看，2023年1-2月商品房銷售面積同比下滑4%，房屋新開工面積累計下滑9%，降幅收窄，1-2月基建投資完成額1.4萬億元，同比+12%，延續(xù)提升態(tài)勢。隨著二季度行業(yè)基數自然回落，我們判斷全年行業(yè)增速前低后高，下半年行業(yè)單月有望恢復正增長。
　　多重因素導致行業(yè)過度下滑，2023年內銷不必過于悲觀
　　受行業(yè)周期、地產拖累及疫情影響，2022年挖掘機行業(yè)銷量同比下滑24%，其中內銷下滑45%；起重機銷量下滑47%；混凝土機械銷量下滑約70%，下滑幅度大幅超過上一輪周期基數，基數降至歷史低位。原材料及海運費價格高企背景下，行業(yè)主要企業(yè)利潤降幅較大。展望2023年，經濟托底下逆周期調控仍有發(fā)力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開工，后續(xù)基建項目有望迎來開工旺季，低基數下工程機械內銷不必過度悲觀。
　　出口拉動行業(yè)提前復蘇，邁向全球工程機械龍頭
　　2022年挖掘機行業(yè)出口銷量同比增速達60%，占總銷量比例躍升至42%，主要受益于海外工程機械景氣復蘇及龍頭全球阿爾法兌現。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機械約40%，中聯重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業(yè)績主要驅動力。對標海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現有望貢獻業(yè)績增量，拉平周期波動，工程機械龍頭有望迎估值上移。
　　工程機械有望困境反轉，重視內銷大周期拐點漸近
　　受鋼材、海運費價格高企及規(guī)模效應下降等影響，2022年工程機械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預計利潤率開啟修復過程。2022年主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當前鋼材價格水平，我們預計2023年主要企業(yè)有望提升約3個點，帶來利潤端50%以上增長彈性。2022年Q4三一重工、中聯重科毛利率已分別環(huán)比修復4/3pct，利潤率修復趨勢有望延續(xù)，業(yè)績有望觸底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年內銷工程機械市場有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長、利潤率修復，工程機械有望困境反轉。
　　投資建議
　　推薦【三一重工】中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會?！拘旃C械】產品線最全的工程機械龍頭，業(yè)績阿爾法屬性明顯，估值修復具備高彈性?！局新撝乜啤科鹬貦C、混凝土機械龍頭，高機、挖機等新興板塊貢獻新增長極，有望迎價值重估。【恒立液壓】上游高端液壓零部件龍頭，受益工程機械及通用制造業(yè)復蘇。
　　風險提示：基建及地產項目落地不及預期；行業(yè)周期波動；國際貿易爭端加劇