>> 國信證券-海外市場速覽：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇主線或?qū)⒅匦麻_啟-230408
| 上傳日期： |
2023/4/8 |
大小： |
1225KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
王學恒,張熙 |
| 下載權限： |
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核心觀點
國內(nèi)商品房市場銷售有回暖跡象
最近一周（截至4月2日）的數(shù)據(jù)顯示，中國30大中城市商品房成交面積達到441萬平方米，較前一周的379萬平方米有顯著回升。2018-2022年的同期數(shù)據(jù)分別為：373萬平方米、463萬平方米、299萬平方米、493萬平方米、294萬平方米。
2018年和2021年分別是前兩個基欽周期的高點。我們認為，在監(jiān)管堅定貫徹“房住不炒”的背景下，2023年的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)接近2021年并超越2018年，說明2023年國內(nèi)經(jīng)濟有望呈現(xiàn)出較優(yōu)的復蘇態(tài)勢。
美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)基本符合市場共識
4月7日，美國勞工部發(fā)布了2023年3月的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，基本符合市場共識。其中，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為23.6萬人（前值32.6萬，本期市場共識24萬）；失業(yè)率3.5%（前值3.6%，本期市場共識3.6%）。
美聯(lián)儲加息預期變動空間不大，短期內(nèi)不是交易主線
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場上調(diào)了美聯(lián)儲加息路徑的展望。其中，5月加息25bp的概率從49%上升至71%。受貨幣政策展望變化的影響，美元指數(shù)于周五上升0.18%。由于周五美股休市，美股和美債的變化尚未得到體現(xiàn)。
我們認為，基于美聯(lián)儲加息的交易將不再是主線邏輯。第一，現(xiàn)在市場所擁有的信息均不足以給5月FOMC加息情況的展望形成一錘定音的影響；第二，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的連續(xù)發(fā)布和不可預測的事件驅(qū)動，美聯(lián)儲5月FOMC會議加息展望或?qū)⒗^續(xù)在不加和加25bp之前反復，市場對短期貨幣政策的變數(shù)獲獎越來越麻木；第三，即使5月加息25bp，也大概率將會是本輪的最后一次加息，因此，5月是否加息對重點利率的影響上限僅有25bp的差異，這本身對市場定價的影響便不大。
未來，美國貨幣政策主要的不確定性有兩點：一是市場開始假設5月并不是最后一次加息，目前我們看不到這類事件發(fā)生的跡象；二是降息的可能性進一步落地，這或許需要美國金融系統(tǒng)/實體經(jīng)濟衰退風險的進一步演繹。
投資建議：美股或需回調(diào)，港股或?qū)⒅匦麻_啟經(jīng)濟復蘇主線
我們繼續(xù)使用風險溢價框架檢測市場。美股方面，標普500目前的ERP-g（風險溢價減去隱含長期增速）已經(jīng)下行至2%附近，2017-22年的波動區(qū)間集中在3%-5%；納斯達克100指數(shù)ERP-g下行至1%以下，一度接近0%，而2022年以前的波動區(qū)間在2%-4%。在美國經(jīng)濟下修的階段，我們認為這樣的數(shù)據(jù)缺乏合理解釋，或存在未被定價的不利因素。
港股方面，由于國內(nèi)房地產(chǎn)市場近期表現(xiàn)有所回升，我們認為經(jīng)濟復蘇的投資主線有望回歸市場。在潛在的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步驗證下，我們推薦關注：互聯(lián)網(wǎng)、食品飲料、社會服務、醫(yī)藥；房地產(chǎn)、銀行、非銀、建材、家電、輕工、有色金屬。
風險提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟周期下行的風險，國際政治局勢的不確定性，國內(nèi)貨幣政策的不確定性。
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