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主要內(nèi)容
　　盡管3月以來(lái)信貸需求仍然旺盛，但市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)和質(zhì)量，表現(xiàn)在以十年期國(guó)債為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益“巍然不動(dòng)”，同時(shí)海外商行與投行風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，新發(fā)基金規(guī)模仍然低迷，判斷資本市場(chǎng)仍以存量格局為主，券商全局行情動(dòng)力不足。在新增資金涌入市場(chǎng)之前，我們更多關(guān)存量市場(chǎng)上博弈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一是從中央到地方，央企重估引導(dǎo)先進(jìn)省份地方國(guó)企改革想象空間，地方國(guó)企金融資源有望加速整合，受益標(biāo)的：國(guó)聯(lián)證券；二是AI主題發(fā)酵，除互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)，頭部券商數(shù)據(jù)積累與客戶流量同樣豐富，如何挖掘客戶資金流和信息流帶來(lái)的“富礦”將帶來(lái)券商在數(shù)字金融領(lǐng)域的想象力，受益標(biāo)的：東方財(cái)富、華泰證券。
　　業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：市場(chǎng)成交量環(huán)比上升，IPO募資規(guī)模提升
　　（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，3月A股日均成交金額為9272億元，環(huán)比上升3.52%，同比下降8.62%。（2）投行業(yè)務(wù)方面，3月IPO數(shù)量為34家，募集資金規(guī)模為332億元，環(huán)比上升32.37%；3月再融資規(guī)模為697億元，環(huán)比下降19.23%；企業(yè)債和公司債承銷規(guī)模為5179億元，環(huán)比上升140.84%。（3）自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，3月股債主要指數(shù)整體略降。上證綜指下降0.21%，滬深300指數(shù)下跌0.46，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.22%，中證全債指數(shù)上升0.61%。（4）從反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和活躍度的兩融余額看，3月兩融日均余額為15935億元，環(huán)比上升1.39%。
　　政策空間：券商再迎“定向降準(zhǔn)”，衍生品打開(kāi)券商業(yè)務(wù)空間
　　4月7日，中國(guó)結(jié)算擬正式啟動(dòng)股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)降工作，預(yù)計(jì)將為券商釋放約百億規(guī)模資金。證監(jiān)會(huì)起草形成了《衍生品交易監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，將打開(kāi)券商業(yè)務(wù)空間，有助于促進(jìn)衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，
　　投資建議
　　當(dāng)前，券商PB估值為1.40倍，處于十年來(lái)14.06%的歷史分位，安全邊際較足，我們對(duì)行業(yè)維持“超配”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注綜合實(shí)力領(lǐng)先的龍頭券商中信證券、中金公司、華泰證券。此外，也建議AI賦能下彈性較大的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富、國(guó)企改革受益標(biāo)的國(guó)聯(lián)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)下跌對(duì)券商業(yè)績(jī)與估值修復(fù)帶來(lái)不確定性；金融監(jiān)管趨嚴(yán)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期等。