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核心觀點(diǎn)
　　公司1-3月經(jīng)營數(shù)據(jù)超預(yù)期，我們判斷主要系硅料出貨量、單噸凈利超出此前預(yù)期，我們預(yù)計(jì)Q1公司硅料單噸凈利維持高位，主要系Q1硅料實(shí)際成交價(jià)格依然在20萬元/以上，同時(shí)公司硅料產(chǎn)能工藝進(jìn)步背景下月產(chǎn)量還在持續(xù)提升。Q1大尺寸、新技術(shù)電池供需維持緊平衡，預(yù)計(jì)盈利水平維持高位。另外，公司組件品牌、一體化優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能快速投放有助于支撐公司市占率快速提升。
　　事件
　　公司發(fā)布了1-3月經(jīng)營數(shù)據(jù)，1-3月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約350-360億元，同比增長約42%-46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約83-87億元，同比增長60%-68%。
　　簡評
　　Q1歸母凈利潤超預(yù)期，我們判斷主要系硅料單噸凈利、出貨量超出此前預(yù)期。從單噸凈利來看，盡管去年12月至今年1月硅料價(jià)格快速下降，低點(diǎn)來到15萬元/噸，但持續(xù)時(shí)間極短且成交量極少，直到硅料價(jià)格反彈至20-23萬元/噸區(qū)間內(nèi)，才逐漸開始有大規(guī)模的成交，因此預(yù)計(jì)Q1公司硅料成交含稅均價(jià)在20萬元以上，疊加工業(yè)硅成本下降等因素，預(yù)計(jì)單噸凈利依然維持在較高水平；從出貨量來看，公司硅料生產(chǎn)工藝進(jìn)步帶來月產(chǎn)量持續(xù)提升，預(yù)計(jì)Q1硅料出貨量環(huán)比也有增長。
　　大尺寸、新技術(shù)電池供需維持緊平衡，Q1盈利水平預(yù)計(jì)維持高位。Q1以來盡管硅料價(jià)格正式進(jìn)入降價(jià)通道，但由于石英砂、石英坩堝供應(yīng)緊平衡，硅片價(jià)格較為堅(jiān)挺，導(dǎo)致電池成本依然在較高位置。但電池環(huán)節(jié)供需緊平衡，硅片成本基本被傳導(dǎo)至下游，因此預(yù)計(jì)盈利水平受影響程度有限。
　　組件品牌、一體化優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能快速投放支撐公司市占率迅速提升。隨著公司鹽城25GW、南通25GW基地投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司組件產(chǎn)能將來到80GW左右，足以支撐公司2022-2023年30、50GW以上出貨目標(biāo)。當(dāng)前公司在國內(nèi)地面電站優(yōu)勢顯著，在手訂單充足，同時(shí)公司在去年11月底已經(jīng)進(jìn)入彭博Tier1組件名錄，海外市場開拓也在持續(xù)進(jìn)行中。
　　投資建議：公司是硅料、電池雙龍頭，管理水平卓越、成本優(yōu)勢領(lǐng)先?；诠枇线@兩年帶來的現(xiàn)金流以及可轉(zhuǎn)債募集資金，公司在手現(xiàn)金充足，足以應(yīng)對后續(xù)電池、組件擴(kuò)產(chǎn)、運(yùn)營需求。我們上調(diào)了業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為262.4、211.4、188.2億元，對應(yīng)4月7日收盤市值的PE分別為6.7、8.3、9.3倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、硅料產(chǎn)能快速釋放。當(dāng)前公司利潤構(gòu)成中硅料依然占比較大，而2023年硅料新產(chǎn)能投放較多，如果短時(shí)間內(nèi)硅料產(chǎn)能快速釋放并且快于需求增速，可能導(dǎo)致硅料價(jià)格大幅下跌，影響公司業(yè)績；2、電池產(chǎn)能快速釋放。當(dāng)前電池環(huán)節(jié)由于新技術(shù)、大尺寸電池供需緊張因此盈利水平維持高位，若2023年電池新產(chǎn)能快速釋放，可能導(dǎo)致電池環(huán)節(jié)供給改善，盈利水平惡化；3、組件環(huán)節(jié)競爭加劇。當(dāng)前組件環(huán)節(jié)TOP4產(chǎn)能已經(jīng)較為充足，已經(jīng)占據(jù)全球60%-70%市場份額，在此基礎(chǔ)上通威也設(shè)立了較為激進(jìn)的出貨目標(biāo)，可能導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)競爭情況進(jìn)一步加劇。