>> 申萬宏源-嘉澤新能(601619)主業(yè)盈利符合預期，未來三年確定性高增-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.4億元，同比增長27.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.35億元，同比下滑30.59%，對應四季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比下滑55.8%，低于我們的預期。
業(yè)績低于預期主因會計更正，公司主業(yè)持續(xù)向好。2022年公司實現(xiàn)發(fā)電量37.6億千瓦時，同比增長31.5%，主要原因是2022年4月公司收購寧柏基金剩余股權(quán)實現(xiàn)并表，使公司并網(wǎng)裝機容量達到192.6萬千瓦，較2021年增長26萬千瓦。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.35億元，低于我們以前預期的6.95億元，主要因為公司會計差錯更正，調(diào)減一季度投資收益1.375億元，發(fā)電主營盈利基本符合預期。值得強調(diào)的是，公司2021年出售新疆新能源電站，2022年收購寧柏基金剩余股權(quán)，寧柏基金所屬裝機上網(wǎng)電價及利用小時數(shù)均較高，資產(chǎn)質(zhì)量得到優(yōu)化，2022年公司新能源運營毛利率63.01%，較2021年提升了2.93個百分點。與此同時，得益于新能源裝機地域結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年公司市場化交易電量占比達到56.98%，較2021年下降12.66個百分點。
寧柏基金項目盈利較高，出售電站獲取收益，2023年全年業(yè)績有望高增。一方面，2022年并表的寧柏基金將貢獻全年利潤（2022年4月底并表，當年僅貢獻了5-12月），據(jù)測算寧柏基金所持新能源項目單GW利潤超4億元，且一季度風電利潤普遍較高，預計該資產(chǎn)今年將帶來超1億元的利潤增量，另一方面，2023年一季度風況好于去年，公司裝機基本都是風電，也將明顯提升公司發(fā)電資產(chǎn)利潤。截至2022年底，公司擁有在建及待建新能源項目78萬千瓦，其中風電63萬千瓦，光伏14.58萬千瓦，預計這些項目有望在2023年陸續(xù)投產(chǎn)，當前風機價格維持低位，組件價格持續(xù)走低，建造成本的降低有望為公司新增項目的高盈利奠定基礎(chǔ)。除此之外，2022年公司原計劃出售電站20萬千瓦，但因為疫情耽擱，交流決策流程未能全部完成，2023年公司計劃繼續(xù)完成該20萬千瓦存量項目的出售工作，其中一個電站5萬千瓦項目的交易工作已于2023年一季度基本完成，預計新增公司稅前利潤7000萬元（預計利潤體現(xiàn)在二季度中），若20萬千瓦項目全部出售，預計將新增公司利潤2-3億元，綜合來看，全年業(yè)績有望高增。
產(chǎn)業(yè)投資獲取大量風電資源，預計約3GW項目有望在十四五投產(chǎn)。利用“產(chǎn)業(yè)投資與項目開發(fā)一體化”的風電開發(fā)模式，公司已獲取大量資源儲備，截至2022年底，公司擁有已核準風電項目158萬千瓦（主要位于黑龍江地區(qū)），其中在建及待建63萬千瓦，另有124.2萬千瓦項目列于地方開發(fā)計劃，
這些項目開發(fā)、投產(chǎn)確定性較高，為公司未來三年裝機高增奠定基礎(chǔ)。此外，公司目前擁有風電項目儲備（與政府簽訂開發(fā)協(xié)議）471.8萬千瓦風電項目，我們認為隨著產(chǎn)業(yè)投資的持續(xù)落地，這些項目獲取核準的概率較高，有望助力十四五后期新能源開發(fā)的持續(xù)推進。
大力發(fā)展分布式光伏項目，未來三年計劃開發(fā)約1GW項目。公司開發(fā)分布式光伏主要采用“渠道合作”模式，與地方實力企業(yè)相互合作，資源獲取能力較強。截至2022年底，公司已備案分布式光伏項目19萬千瓦，其中在建及待建14.8萬千瓦，另外擁有資源儲備40萬千瓦，覆蓋華北、華中、華東地區(qū)的十多個省份，電價水平較高，有望給公司帶來較高盈利。根據(jù)公司規(guī)劃，未來三年，公司計劃完成80-100萬千瓦的分布式光伏的資源開發(fā)，并利用工商業(yè)客戶資源開展充電樁、售電、分散式儲能等綜合能源服務(wù)，不斷擴大公司核心競爭力，持續(xù)獲取收益。此外，公司還有120萬千瓦抽水蓄能項目列入地方開發(fā)計劃，在兩部制電價下，抽水蓄能的收益率普遍維持在6.5%左右，也有望增厚公司十五五時期的業(yè)績。
盈利預測與估值：公司深耕新能源運營行業(yè)十余年，擁有市場化的管理和靈活的項目機制，考慮到現(xiàn)有項目儲備和2022年的業(yè)績表現(xiàn)，我們維持公司2023-2024年公司歸母凈利潤分別為9.8和13.9億元，新增2025年的歸母凈利潤預測為17.8億元，當前股價對應的PE分別為11、8和6倍，大幅低于行業(yè)平均，維持“買入”評級。
風險提示：新能源新增裝機不及預期，電站轉(zhuǎn)讓規(guī)?；蜻M度不及預期
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