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事件：中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司擬正式啟動(dòng)股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)降工作，具體為根據(jù)結(jié)算參與人的資金收付時(shí)點(diǎn)設(shè)定不同的繳納比例，其中結(jié)算參與人可自即日起，就托管業(yè)務(wù)向中國(guó)結(jié)算自主申報(bào)選擇適用差異化或固定最低結(jié)算備付金比例計(jì)收方式。在2022年4月已將股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例自18%調(diào)降至16%的基礎(chǔ)上，此次中國(guó)結(jié)算引入差異化最低結(jié)算備付金繳納比例機(jī)制，將實(shí)現(xiàn)股票類(lèi)業(yè)務(wù)最低備付繳納比例由16%平均降至15%左右。
　　點(diǎn)評(píng)：本次最低結(jié)算備付金繳納比例調(diào)整并不依據(jù)各券商評(píng)級(jí)結(jié)果或資質(zhì)水平等因素，而是按照結(jié)算時(shí)間節(jié)點(diǎn)而采用差異化比例。結(jié)算時(shí)間節(jié)點(diǎn)分別為9點(diǎn)與11點(diǎn)，比例為18%、16%、14%，并根據(jù)結(jié)算時(shí)間計(jì)算最終結(jié)算備付金比例。在本次調(diào)降機(jī)制實(shí)施后，綜合結(jié)算比例將下降至15%左右
　　本次調(diào)降將有助于提高券商的資金管理能力，緩解流動(dòng)性壓力，一定程度上提升券商的杠桿率與盈利能力；并引導(dǎo)結(jié)算參與人日間“早付款、晚取款”，進(jìn)一步降低全市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，減少全市場(chǎng)資金占用，提高資金流動(dòng)效率。結(jié)合4月10日首批注冊(cè)制企業(yè)上市來(lái)看，本次券商行業(yè)“定向降準(zhǔn)”向市場(chǎng)釋放出積極信號(hào)，在一定程度上增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定力，輔以近期一系列深化資本市場(chǎng)改革舉措的陸續(xù)落地，中長(zhǎng)期資金入市信心有望得到提高。結(jié)合近年來(lái)兩次結(jié)算備付金調(diào)降政策實(shí)施來(lái)看，證券板塊在歷次調(diào)降后的市場(chǎng)表現(xiàn)均好于大盤(pán)。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性更加寬裕，行業(yè)整體估值水平仍處于低估階段：目前證券行業(yè)市凈率為1.27倍，處于近五年25%分位；市盈率21.6倍，低于近5年中位值22.19倍。結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期回暖、股基交易額回升、一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兌現(xiàn)在即、處于歷史低估區(qū)間等因素疊加影響，券商2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入普遍承壓，如今在積極信號(hào)釋放下，整個(gè)證券板塊有望提振信心，提高配置價(jià)值，尤其是部分經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比較高的券商，估值有向上修的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球金融風(fēng)險(xiǎn)加劇、市場(chǎng)波動(dòng)加大、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇