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周度回顧：
　　本周證券II（申萬）上漲5.00%，跑贏滬深300指數(shù)3.21pct，板塊PB估值上升至1.41倍。
　　保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)上漲0.59%，跑輸滬深300指數(shù)1.20pct；10年期國債到期收益率下行0.39BP至2.85%。隨著年報(bào)公布、主要利空出清，板塊估值逐步回暖。
　　保險(xiǎn)行業(yè)：
　　近期上市險(xiǎn)企均已發(fā)布2022年度業(yè)績，整體看負(fù)債端大幅承壓，但全年呈現(xiàn)逐步回暖趨勢；資產(chǎn)端權(quán)益市場波動導(dǎo)致投資收益承壓，成為利潤增長的主要拖累。具體看，22年NBV同比增速人保壽險(xiǎn)-17.3%＞國壽-19.6%＞平安-24%＞太保-31.4%＞新華-59.5%；其中平安、太保和人保壽險(xiǎn)環(huán)比上半年改善，國壽和新華負(fù)增幅擴(kuò)大。5家險(xiǎn)企合計(jì)投資收益同比下滑16.9%。全年歸母凈利潤人保+12.8%＞太保-8.3%＞平安-17.6%＞新華-34.3%＞國壽-37.0%。人身險(xiǎn)方面，壽險(xiǎn)代理人渠道持續(xù)疲弱，重疾等高價(jià)值產(chǎn)品新單增速下滑，NBV增長承壓。但渠道轉(zhuǎn)型的不斷深入有望扭轉(zhuǎn)當(dāng)前疲弱趨勢，各家年報(bào)顯示人均產(chǎn)能同比提升、部分公司隊(duì)伍結(jié)構(gòu)同比優(yōu)化表明未來NBV重回增長依然可期。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，保費(fèi)和品質(zhì)整體改善；其中新能源車業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，已成車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動因素，非車業(yè)務(wù)延續(xù)良好增長勢頭?？紤]龍頭公司具備成本優(yōu)勢和對行業(yè)的領(lǐng)先，長期格局改善的基本面不改。當(dāng)前保險(xiǎn)股正處于順周期估值修復(fù)第一二階段過渡期，震蕩向上可能成為短期內(nèi)估值走勢主基調(diào)，后續(xù)隨著資產(chǎn)端回暖和負(fù)債端復(fù)蘇趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，板塊估值有望開啟第二階段強(qiáng)勢修復(fù)行情。從資產(chǎn)端看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下利率企穩(wěn)+權(quán)益市場景氣度提升將成為險(xiǎn)企投資收益改善的核心驅(qū)動。從負(fù)債端看，人力企穩(wěn)及質(zhì)態(tài)提升+儲蓄需求旺盛+銀保渠道發(fā)力，新單銷售正加速回暖。目前市場焦點(diǎn)，資產(chǎn)端在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度+長期利率走勢；負(fù)債端在于代理人規(guī)模以及新單銷售邊際變化，建議配置。個股關(guān)注：中國太保（負(fù)債端領(lǐng)先）、中國平安（投資端低基數(shù)+負(fù)債端持續(xù)復(fù)蘇）＞中國人壽（基本面最穩(wěn)健+H股折價(jià)更高）。
　　證券行業(yè)：
　　近日，中國結(jié)算擬正式啟動股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)降工作，在2022年4月將繳納比例自18%調(diào)降至16%的基礎(chǔ)上，引入差異化最低結(jié)算備付金繳納比例機(jī)制，將實(shí)現(xiàn)繳納比例由16%平均降至15%左右。截至2022年末，全市場交易結(jié)算資金余額約為1.88萬億元，此次調(diào)降預(yù)將釋放188億元資金，我們按照2%的金融同業(yè)存款利率簡單測算，預(yù)計(jì)為證券行業(yè)貢獻(xiàn)3.76億元收入，占2022年總營業(yè)收入比重約為0.1%。此次下調(diào)結(jié)算備付金繳納比例有利于券商進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)配置能力，合理調(diào)配公司資金，增厚利息收入，但總體影響偏弱。長期來看，最低結(jié)算備付金繳納比例預(yù)計(jì)隨著券商經(jīng)營能力的提升而持續(xù)調(diào)整。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下券商板塊的高貝塔效應(yīng)有望持續(xù)兌現(xiàn)。長周期復(fù)盤來看，券商股的股價(jià)走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對收益，預(yù)計(jì)在地產(chǎn)政策反轉(zhuǎn)等催化下2023年經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望進(jìn)入上行通道，當(dāng)前股債比約為1.03，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，全面注冊制落地將利好券商投行、投資、經(jīng)紀(jì)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展，為券商盈利的系統(tǒng)性修復(fù)帶來契機(jī)，政策催化下券商板塊估值修復(fù)有望加速。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約14.8%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加全面注冊制政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
　　選股方面看好三條主線：一是受益于低基數(shù)，短期業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)的公司，推薦自營業(yè)務(wù)彈性較大的【東方證券】；二是長期具備盈利增長空間的公司，推薦財(cái)富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財(cái)富】、境外業(yè)務(wù)進(jìn)入加速上行周期的【南華期貨】、CTA資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先的【瑞達(dá)期貨】；三是估值具備提升邏輯的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提高帶動估值提升的【同花順】、公募基金進(jìn)入下一輪景氣周期后大資管業(yè)務(wù)重定價(jià)的【廣發(fā)證券】
　　重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞：
　　重點(diǎn)公告：國盛金控公布2022年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.94億元，同比減少19.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約-4.37億元，同比減少668.02%。
　　行業(yè)新聞：中國結(jié)算擬正式啟動股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化調(diào)降工作，將實(shí)現(xiàn)最低備付繳納比例平均降至15%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇