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本期：2023/4/1~4/7，上期2023/3/25~3/31，下同。
　　資金利率回落，央行大幅回籠。本期為4月第一周，隨著3月下旬降準(zhǔn)落地和月末財(cái)政存款下放，跨季后銀行間資金利率明顯回落，與此同時(shí)，央行逆回購(gòu)順勢(shì)大幅回籠，DR007在期初明顯回落后有所上行。逆回購(gòu)貢獻(xiàn)的超儲(chǔ)比率往往與銀行間流動(dòng)性寬裕程度負(fù)相關(guān)，本期末央行逆回購(gòu)余額已回落至290億元，銀行間流動(dòng)性中性偏寬，下周后半周進(jìn)入4月稅期，4月又是稅收大月，預(yù)計(jì)屆時(shí)央行逆回購(gòu)會(huì)再次放量，銀行間流動(dòng)性會(huì)略有收斂，廣義流動(dòng)性也面臨短期壓力測(cè)試。
　　票據(jù)利率明顯下行，信貸預(yù)期再現(xiàn)分歧。4月初跨季后票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯回落，市場(chǎng)又開(kāi)始對(duì)4月信貸產(chǎn)生悲觀預(yù)期，但我們認(rèn)為可以樂(lè)觀一些。市場(chǎng)的悲觀預(yù)期一方面源自過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和信貸需求前高后低引起的思維慣性，另一方面源自今年兩會(huì)政策基調(diào)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)低于預(yù)期的線性外推。但從近期服務(wù)業(yè)PMI、央行調(diào)查問(wèn)卷和旅游消費(fèi)感知來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇通道中，信貸需求也會(huì)繼續(xù)恢復(fù)。4月是信貸小月，去年4月由于疫情導(dǎo)致基數(shù)極低，今年4月銀行信貸規(guī)劃缺乏合適參照系，可能導(dǎo)致銀行對(duì)4月信貸供需格局產(chǎn)生分歧，這種情況下月初票據(jù)利率對(duì)信貸需求的指向意義不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)在去年極低基數(shù)上，4月信貸大概率繼續(xù)維持同比多增，信貸結(jié)構(gòu)也會(huì)明顯改善。
　　近期市場(chǎng)關(guān)注存貸款利率調(diào)整的可能。雖然引導(dǎo)存款利率下行是大部分銀行期待，往后看也有空間，但由于存款競(jìng)爭(zhēng)存在囚徒困境特征，同時(shí)銀行體系對(duì)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制也還在摸索期，全行業(yè)存款利率下行還需要央行引導(dǎo)，目前是否時(shí)機(jī)已到還有待觀察。貸款利率引導(dǎo)權(quán)限在更高決策部門(mén)，一季度信貸超預(yù)期，貸款利率和銀行息差也在歷史低位，繼續(xù)引導(dǎo)貸款利率下行可能不是當(dāng)前信貸政策的重心，預(yù)計(jì)近期LPR下調(diào)概率不高。
　　下期關(guān)注：下期關(guān)注3月份金融數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2023年3月社融增速9.9%，增速環(huán)比持平。（見(jiàn)《2023年3月社融前瞻》）
　　本期存單發(fā)行利率下行9bp。Shibor3M：本期末2.41%，上期末2.45%。1月期票據(jù)利率：本期末2.14%，上期末3.60%。NCD跟蹤：目前總存量約14.0萬(wàn)億元，平均利率2.41%。本期發(fā)行利率2.51%，較上期下行9bp。本期發(fā)行1,838億元，平均發(fā)行期限0.48年。本期到期1,934億元，預(yù)計(jì)下周到期5,270億元。更多數(shù)據(jù)參見(jiàn)正文圖表。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)超預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期