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過去一周（4月3日—4月7日）銀行間流動性總量無虞，流動性分層摩擦逐步緩解，大行凈融出3.8萬億創(chuàng)歷史新高，全市場銀行間正回購余額11萬億亦創(chuàng)歷史新高，資金供需兩旺，DR001下行至1.37%，DR007仍處于2.00%較高水平。
　　不同于“供求共同決定價格”的常識，我們對銀行間流動性分析的方法論是“供給決定價格、價格決定需求”，因此銀行間流動性的供給分析重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求分析。只要回購利率中樞足夠低以至于杠桿套息有利可圖，唯一影響市場化機(jī)構(gòu)和資管產(chǎn)品加杠桿的因素只有監(jiān)管規(guī)定和合同約束的杠桿上限。換言之，只要大行凈融出維持3.5萬億以上，全市場質(zhì)押式回購余額或成交量維持天量的壓力不大。
　　Shibor 3M觸頂回落態(tài)勢明顯，或表明銀行體系負(fù)債壓力明顯放緩，對應(yīng)4月份信貸投放預(yù)期減弱和商業(yè)銀行存單提價募量需求下降。Shibor 3M從2022年8月開始觸底上升，與企業(yè)中長期貸款在2022年8月觸底上升是同步的，Shibor 3M由2023年3月份月中峰值2.50%下降至4月7日2.41%，或表明對后續(xù)信貸投放的減弱預(yù)期。
　　綜上，一季度過后信貸或放緩，疊加降準(zhǔn)和再貸款落地，4月份銀行間流動性或超預(yù)期寬松，我們依然維持這一樂觀觀點(diǎn)，總量無虞，流動性分層摩擦正在緩解。
　　風(fēng)險提示：央行補(bǔ)充中長期流動性力度低于預(yù)期；政府債務(wù)發(fā)行集中；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管。