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投資要點(diǎn)：
　　本期主題：收入增速與信用成本降至近年低位
　　近期國(guó)有行與股份行年報(bào)逐步披露，營(yíng)業(yè)收入、信用減值損失、不良核銷等數(shù)據(jù)揭曉，實(shí)際表現(xiàn)與我們此前推斷一致。根據(jù)代表行業(yè)趨勢(shì)的國(guó)有行數(shù)據(jù)，受息差進(jìn)一步收窄影響，國(guó)有行2022年整體營(yíng)業(yè)收入增速降至0.29%，Q4單季度整體營(yíng)業(yè)收入同比下降6.07%。國(guó)有行2022年資產(chǎn)減值損失均同比下降，整體下降9.58%，Q4單季度下降46%。測(cè)算2022年四大行信用成本均明顯下降，創(chuàng)2017年以來(lái)新低，測(cè)算2022年H2工、農(nóng)、中、建不良貸款毛生成率（年化）分別為0.51%、0.39%、0.44%、0.50%，均降至2021年以來(lái)低位。
　　此前我們指出，鑒于存量風(fēng)險(xiǎn)出清較好、房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露趨緩，Q4信用成本下降可能更多受益2018-2020年存量風(fēng)險(xiǎn)化解力度，而非以放松不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為代價(jià)。這一點(diǎn)亦在上市銀行年報(bào)中得以印證：2022年下半年，國(guó)有行與股份制銀行逾期貸款占比、關(guān)注類貸款占比、不良貸款偏離度普遍保持低位穩(wěn)定。
　　銀行業(yè)收入轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)較為少見(jiàn)，上一次為2016年，隨后銀行業(yè)息差與資產(chǎn)質(zhì)量隨經(jīng)濟(jì)改善改善迎來(lái)三年改善期，板塊迎來(lái)估值修復(fù)行情。由于較大的重定價(jià)比例將導(dǎo)致息差較大幅度收窄，預(yù)計(jì)行業(yè)2023年Q1營(yíng)業(yè)收入將延續(xù)下行。放在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景來(lái)看，2023年下半年銀行業(yè)息差壓力及資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂有望緩解，上半年大概率將確認(rèn)為經(jīng)營(yíng)底部。
　　行情跟蹤：2023/03/13-2023/04/02，銀行（中信）指數(shù)+0.07%，滬深300指數(shù)+2.11%。子板塊中，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行指數(shù)分別+2.78%、-0.51%、-1.44%、-2.03%。一級(jí)行業(yè)中，銀行位居第13位。國(guó)有行與低估值股份行表現(xiàn)靠前：中信銀行（+6.89%）、農(nóng)業(yè)銀行（+4.36%）、建設(shè)銀行（+3.13%）、工商銀行（+2.76%）、中國(guó)銀行（+2.42%）表現(xiàn)前五。至2023/04/02，銀行指數(shù)（中信）PE(TTM)為4.60倍，PB(MRQ)為0.54倍，均位于歷史低位附近。將超過(guò)不良余額部分的撥備還原為凈資產(chǎn)后，上市銀行整體PB(MRQ)為0.47倍，該估值水平隱含不良率為5.68%，較賬面不良率高4.36個(gè)百分點(diǎn)。
　　銀行業(yè)投資觀點(diǎn)：3月銀行指數(shù)延續(xù)2月弱勢(shì)，主要是由于現(xiàn)階段復(fù)蘇邏輯鈍化。此外，受新發(fā)因素影響，板塊結(jié)構(gòu)分化。國(guó)有銀行和低估值股份行漲勢(shì)較好，其他銀行走弱。一方面，國(guó)有銀行和低估值股份行與中國(guó)特色估值體系有一定交集，這些銀行ROE有優(yōu)勢(shì)，但估值水平更低。另一方面，美國(guó)區(qū)域性銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露抑制了市場(chǎng)對(duì)中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們對(duì)下階段銀行板塊的行情保持樂(lè)觀。原因在于：季報(bào)季臨近，一季度資產(chǎn)質(zhì)量和凈息差不確定性對(duì)行情的壓制進(jìn)入尾聲；美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂，擔(dān)憂情緒趨于緩和。我們看好發(fā)達(dá)地區(qū)中小銀行，理由包括：1）資產(chǎn)質(zhì)量受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)，好于同業(yè)；2）信貸投放向市場(chǎng)化回歸，利于下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序修復(fù)；3）受益于資產(chǎn)質(zhì)量與較快規(guī)模增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型３诸I(lǐng)先。建議重點(diǎn)關(guān)注：寧波銀行、蘇州銀行、江蘇銀行、常熟銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷觸發(fā)連續(xù)降息；東部地區(qū)信貸需求明顯轉(zhuǎn)弱。