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核心觀點(diǎn)：
　　預(yù)計(jì)2023年3月社融增速9.9%，增速環(huán)比持平。預(yù)計(jì)3月社融當(dāng)月增量約4.92萬億元，同比多增0.26萬億元。信貸整體增長較好，政府債融資不低，企業(yè)信用債融資中等增長。
　　信貸方面：3月屬于季末月，市場(chǎng)前期預(yù)期分化較大。由于1、2月信貸大幅高增，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心3月信貸需求被透支，疊加對(duì)信貸控節(jié)奏的擔(dān)心，部分投資者一度擔(dān)心3月信貸同比負(fù)增長。但是，從3月PMI數(shù)據(jù)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，實(shí)體需求恢復(fù)、地方政府保經(jīng)濟(jì)、銀行季報(bào)沖規(guī)模等供需因素共振，預(yù)計(jì)大部分銀行實(shí)體信貸投放都超過了月初計(jì)劃，月末需要通過壓低表內(nèi)票據(jù)來騰信貸額度，所以我們也看到月末票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率有明顯上行。我們預(yù)計(jì)3月社融口徑信貸增量約3.63萬億元，同比多增約0.4萬億元。
　　債券方面：政府債融資維持較高規(guī)模，預(yù)計(jì)3月政府債凈融資7.5萬億元，同比多增約0.05萬億元。理財(cái)和債券市場(chǎng)波動(dòng)有所緩解，企業(yè)信用債融資有所回升，目前維持在中等規(guī)模，預(yù)計(jì)3月企業(yè)信用債凈融資0.25萬億元，同比少增0.13萬億元。
　　流動(dòng)性展望：銀行間流動(dòng)性方面，跨季結(jié)束，降準(zhǔn)操作落地，同時(shí)季末財(cái)政投放落地，預(yù)計(jì)資金面會(huì)階段性寬松。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于溫和復(fù)蘇通道，但海外金融體系脆弱性開始暴露，政策層一方面繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)自然恢復(fù)的彈性和通脹趨勢(shì)，另一方面關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的潛在影響，預(yù)計(jì)貨幣政策將階段性回歸中性偏友好基調(diào)，銀行間流動(dòng)性中性偏寬，長債利率將延續(xù)窄幅震蕩，方向取決于后續(xù)通脹和海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。廣義流動(dòng)性方面，社融信貸總量增速不高，但結(jié)構(gòu)將繼續(xù)改善，并隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇通道，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期逐步改善，居民儲(chǔ)蓄有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動(dòng)性不悲觀。
　　投資建議：銀行營收增速下滑，利潤增速相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)一季度會(huì)看到銀行板塊業(yè)績底部。往后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是趨勢(shì)，二季度新發(fā)貸款利率有望企穩(wěn)回升，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議積極關(guān)注，首推常熟、招商、中信和低估值大行。
　　2023年3月新增社融主要分項(xiàng)預(yù)估：
　　人民幣貸款：預(yù)計(jì)新增約3.6萬億元（去年同期新增3.23萬億元）。
　　信托+委托貸款：預(yù)計(jì)新增0.03萬億元（去年同期減少0.02萬億元）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)0新增（去年同期增0.03萬億元）。
　　企業(yè)債券：預(yù)計(jì)凈融資0.25萬億元（去年同期為0.38萬億元）。
　　政府債券：預(yù)計(jì)新增約0.75萬億元（去年同期為0.71萬億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。