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投資要點(diǎn)
　　預(yù)計(jì)3月信貸新增3.5萬(wàn)億元，同比多增3700億元，余額增速環(huán)比持平于11.6%。2022年上市銀行營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)低于此前預(yù)測(cè)，主要是息差壓力較大。展望未來(lái)，上市銀行業(yè)績(jī)有望在Q1觸底，Q2起逐季好轉(zhuǎn)。
　　三月信貸怎么看？
　　信貸預(yù)測(cè)：總量層面，預(yù)計(jì)3月信貸新增3.5萬(wàn)億元，同比多增3700億元，余額增速環(huán)比持平于11.6%。結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計(jì)特征與2023年1-2月類似。①對(duì)公端一般貸款同比繼續(xù)多增，且票據(jù)呈現(xiàn)壓降態(tài)勢(shì)；②零售端，按揭和消費(fèi)貸款相較2月環(huán)比修復(fù)，尤其是按揭得益于1-2月購(gòu)房銷售的回暖。主體方面，預(yù)計(jì)國(guó)有行、城商行為信貸多增主力，股份行多增動(dòng)力有所趨緩，農(nóng)商行仍然欠配。
　　社融預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)3月社融新增4.8萬(wàn)億元，同比基本持平，余額同比增速9.8%，環(huán)比微降0.1pc。主要支撐項(xiàng)來(lái)自信貸，主要拖累項(xiàng)為企業(yè)債、政府債同比少增。
　　年報(bào)有何預(yù)期差？
　　根據(jù)已披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022A上市銀行歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收分別同比+7.6%、+0.7%，增速環(huán)比分別-0.4pc、-2.1pc，表現(xiàn)低于我們此前的預(yù)測(cè)。由于LPR重定價(jià)和2022年高基數(shù)，預(yù)計(jì)2023Q1上市銀行營(yíng)收利潤(rùn)增速將觸底，后續(xù)逐季改善。維持2023Q1上市銀行-2.7%營(yíng)收同比增速的預(yù)測(cè)，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別-3.2%、-3.4%、3.9%、-0.8%。
　?。?）上市銀行息差壓力大于此前預(yù)測(cè)。此前預(yù)計(jì)22Q4上市銀行息差與Q3基本持平，但已披露年報(bào)的上市銀行數(shù)據(jù)顯示，22Q4凈息差（期初期末）較22Q3下滑6bp，其中國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行分別下降8、2、8bp（城商行由于披露家數(shù)較少不做統(tǒng)計(jì)）。主要原因是資產(chǎn)收益率平均下滑5bp，新投放資產(chǎn)以低利率資產(chǎn)為主；而付息成本率上升2bp，存款定期化導(dǎo)致負(fù)債端騰挪空間有限。展望2023年銀行息差呈現(xiàn)前低后平態(tài)勢(shì)，其中Q1貸款重定價(jià)導(dǎo)致息差承壓，Q2后重定價(jià)擾動(dòng)消退，息差有望企穩(wěn)。考慮2022年息差基數(shù)從高到低，預(yù)計(jì)上市銀行23Q1營(yíng)收有負(fù)增長(zhǎng)壓力，后續(xù)受益于低基數(shù)，盈利有望逐季好轉(zhuǎn)。
　　（2）投資收益對(duì)營(yíng)收拖累將前高后低。22Q4上市銀行單季度其他非息收入環(huán)比下滑38%，2022年四個(gè)季度呈現(xiàn)逐季度下降特征，國(guó)有銀行此特征尤為明顯，而股份行在Q3、農(nóng)商行在Q4才出現(xiàn)明顯回落。因此從投資收益基數(shù)壓力來(lái)看，國(guó)有行、股份制、農(nóng)商行有望在23Q2/Q3/Q4依次迎來(lái)緩解。
　?。?）撥備反哺利潤(rùn)力度仍在環(huán)比加強(qiáng)。22Q4上市銀行不良率環(huán)比-1bp至1.18%，撥備覆蓋率環(huán)比下降6pc至302%。2022年上市銀行累計(jì)資產(chǎn)減值損失同比下降12%，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行分別同比下降10%、15%、20%，其中股份行非信貸反哺比較明顯。展望2023年，預(yù)計(jì)上市銀行仍將通過(guò)撥備反哺利潤(rùn)。①信貸方面，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和疫情消退，銀行整體不良生成壓力有望改善，帶動(dòng)減值壓力下降；②非信貸方面，進(jìn)一步反哺的空間有限。主要是金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法實(shí)施，和理財(cái)回表進(jìn)程基本結(jié)束。
　　銀行板塊怎么看？
　　上市銀行Q1業(yè)績(jī)低點(diǎn)將現(xiàn)，Q2基本面反轉(zhuǎn)在即。當(dāng)下我們認(rèn)為：存銀行不如買(mǎi)銀行。上半年先買(mǎi)中特估，首選股息率高、估值低的農(nóng)行/郵儲(chǔ)/中信；下半場(chǎng)再買(mǎi)中小行，首選競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、市場(chǎng)化的平安銀行。節(jié)奏上看，Q1業(yè)績(jī)低點(diǎn)確認(rèn)，有助于銀行板塊進(jìn)入估值回升通道，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好銀行股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。