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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　單純的寬基估值模型噪音信號(hào)較多、擇時(shí)準(zhǔn)確度較低，本篇報(bào)告我們將寬基估值模型與市場(chǎng)流動(dòng)性模型結(jié)合使用，關(guān)注指數(shù)極度低估或高估狀態(tài)下市場(chǎng)流動(dòng)性的邊際變化；同時(shí)我們利用交易擁擠度模型規(guī)避寬基指數(shù)交易擁擠下跌風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)用估值、流動(dòng)性與擁擠度的量化擇時(shí)模型能夠準(zhǔn)確地捕捉滬深300底部與頂部特征，同時(shí)能夠有效規(guī)避交易擁擠下跌風(fēng)險(xiǎn)。2011年以來(lái)組合年化收益率為20.69%，相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的超額年化收益為18.64%，絕對(duì)收益年勝率（收漲）為84.6%，年均換手率為139%。
　　摘要：
　　寬基指數(shù)量化擇時(shí)研究框架。我們從微觀交易結(jié)構(gòu)角度引入市場(chǎng)流動(dòng)性與交易擁擠度指標(biāo)，通過(guò)與寬基指數(shù)估值結(jié)合，研究指數(shù)極端估值狀態(tài)下流動(dòng)性與擁擠度等微觀交易結(jié)構(gòu)的邊際變化，可以更加準(zhǔn)確地刻畫證券市場(chǎng)的底部與頂部特征。
　　寬基指數(shù)估值模型。寬基估值因子包括寬基指數(shù)PB、PE、PBPE以及股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們通過(guò)計(jì)算估值因子所處歷史分位數(shù)水平的方法來(lái)構(gòu)建寬基估值因子，滬深300估值模型多空組合年化收益率為11.90%。
　　市場(chǎng)流動(dòng)性模型。市場(chǎng)流動(dòng)性因子包括買入沖擊成本、賣出沖擊成本、上漲流動(dòng)性指數(shù)以及下跌流動(dòng)性指數(shù)，我們認(rèn)為單純使用市場(chǎng)流動(dòng)性模型或?qū)捇乐的Ｐ痛嬖谠胍粜盘?hào)過(guò)多或擇時(shí)準(zhǔn)確度不高的問(wèn)題。將寬基估值模型與市場(chǎng)流動(dòng)性模型結(jié)合使用，關(guān)注指數(shù)極度低估或高估狀態(tài)下市場(chǎng)流動(dòng)性的邊際變化，相比原有估值模型擇時(shí)的準(zhǔn)確度與效果均顯著提升。
　　交易擁擠度模型。擁擠度是一種頂部擇時(shí)類避險(xiǎn)模型，我們從微觀結(jié)構(gòu)、波動(dòng)率、流動(dòng)性、相關(guān)性等多維度構(gòu)建交易擁擠度因子，相比常規(guī)擁擠度因子，應(yīng)用均線系統(tǒng)改進(jìn)后的模型交易擁擠下跌風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的準(zhǔn)確度和效果顯著增強(qiáng)。
　　寬基指數(shù)量化擇時(shí)模型合成與測(cè)試。應(yīng)用估值、流動(dòng)性與擁擠度的量化擇時(shí)模型的擇時(shí)準(zhǔn)確度較高，能夠準(zhǔn)確地捕捉滬深300底部與頂部特征，同時(shí)能夠有效規(guī)避交易擁擠下跌風(fēng)險(xiǎn)。2011年以來(lái)滬深300擇時(shí)模型年化收益率為20.69%，相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的超額年化收益為18.64%。絕對(duì)收益年勝率（收漲）為84.6%，年均換手率為139%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：量化模型基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，而歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。