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受到降準(zhǔn)落地和跨季后資金寬松、價(jià)格下降影響，收益率曲線整體略微變陡?？傮w仍處于震蕩格局中。超長債也稍有調(diào)整。具體來看，國債收益率曲線形態(tài)正常，國開收益率曲線偏平。10年國債、國開carry水平（以FR007利率互換1年期鎖定資金成本）47.5和64.6bp，較上期有所反彈。歷史分位數(shù)12.5%和1.6%，分別處于歷史偏低和極低水平。
　　利率曲線中短端偏平坦，中長端進(jìn)一步變平。凸度上升，各蝶式組合低位回升。國債1*5、1*3、3*5利差處于歷史中性位置（分位數(shù)40%-60%附近），較上兩周均有一定回升。國開1*5和1*3顯著回升，但仍處于歷史較低位置（分位數(shù)5%-10%）。國債5*10、10*30、30*50利差分別為13.1、38.6和4bp，近兩周均有所回落。
　　國債期貨跨期價(jià)差漲跌互現(xiàn)變化不大。上周IRS repo1*5\1*2\2*5spread有所反彈，仍處于歷史80%以上的較高分位數(shù)水平。Shibor*repo basis1年和5年分別為22和38.67bp，處于歷史偏低分位數(shù)（20%附近），繼續(xù)回落。上周T主力-T下季合約跨期擴(kuò)大0.02元，仍處于歷史高位。國債期貨期限價(jià)差縮窄，2TF-T縮窄0.07元，4TS-T縮窄0.2元，均仍處于歷史低位。
　　永續(xù)債和超AAA短端利差縮窄，長端表現(xiàn)好于短端。AAA-銀行二級債1、3、5年期利差分別為44.8、55.9和70.0bp，AAA-永續(xù)債1、3、5年期利差分別為53.1、71.3和85.2bp，上周總體下行，2-4年表現(xiàn)好于1年和5年，反應(yīng)市場久期有一定程度拉長。
　　投資建議：上周五存款利率下調(diào)新聞短暫點(diǎn)燃市場做多熱情，但并未打破市場僵局，周一市場重歸平淡?？傮w來看，降準(zhǔn)后，曲線短端的極端形態(tài)近期有普遍、明顯的修復(fù)。4-5月稅期對資金面的考驗(yàn)是未來一個(gè)決定階段曲線形態(tài)的關(guān)鍵因素，當(dāng)前短端的定價(jià)對資金價(jià)格收斂存在一定憂慮，如果資金寬松意外維持較長時(shí)間則短端1*3、1*5等利差有進(jìn)一步修復(fù)的可能。衍生品方面，irs repo1*5spread超跌反彈后依然偏高，仍有一定價(jià)值。國債期貨長端上周五以來凈基差再度偏快收斂，而已較為昂貴，性價(jià)比較差的短端TS相對偏弱。我們認(rèn)為如果交易情緒維持較好仍有遠(yuǎn)月價(jià)差收窄的可能，做窄T跨期價(jià)差值得關(guān)注和布局。此外，T合約凈基差當(dāng)前在0.35元附近，而TS合約凈基差已接近0，4*TS-T中期可能也仍有一定收斂空間，值得擇機(jī)布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）人民銀行貨幣政策態(tài)度快速轉(zhuǎn)向；2）地緣政治和金融風(fēng)險(xiǎn)不確定性導(dǎo)致債市大幅波動；