>> 招商證券-電話會(huì)議紀(jì)要：總量的視野-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李玲,耿睿坦,張秋雨 |
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宏觀：衛(wèi)星數(shù)據(jù)看3月基建地產(chǎn)變化；策略：A股一季報(bào)業(yè)績(jī)看點(diǎn)；固收：估值再度走高，轉(zhuǎn)債怎么看；銀行：3月金融數(shù)據(jù)前瞻與未來展望；非銀：壽險(xiǎn)困境反轉(zhuǎn)，超預(yù)期！超預(yù)期；量化：事件驅(qū)動(dòng)策略跟蹤；基金：基金年報(bào)收入利潤(rùn)費(fèi)用分析。
【宏觀-張秋雨】：衛(wèi)星數(shù)據(jù)看3月基建地產(chǎn)變化
從建筑工程開工指數(shù)來看：開工增量放緩，主體建造活躍。在建筑工程方面，衛(wèi)星路網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)三大經(jīng)濟(jì)帶3月建筑工程數(shù)據(jù)增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在主體建造施工階段，長(zhǎng)三角地區(qū)當(dāng)月主體建造施工同比增長(zhǎng)最高，三大經(jīng)濟(jì)帶當(dāng)月新增施工面積指標(biāo)3月有所下降。
1.當(dāng)月新增施工面積指標(biāo)來看，3月京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角新增施工面積總量同比下降89.36%，環(huán)比下降25.22%，其中：京津冀地區(qū)本月零新增；長(zhǎng)三角地區(qū)同比下降68.12%，環(huán)比下降14.13%；珠三角地區(qū)本月零新增。
2.當(dāng)月正在施工面積指標(biāo)來看，3月三大核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域當(dāng)月正在施工面積總量同比下降0.84%，環(huán)比下降0.33%。其中：京津冀地區(qū)同比下降1.30%，環(huán)比下降0.76%；長(zhǎng)三角地區(qū)同比上升0.28%，環(huán)比下降0.12%；珠三角地區(qū)同比下降3.85%，環(huán)比下降0.50%。
3.當(dāng)月新增主體建造施工面積來看，3月三大核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域當(dāng)月新增的主體建造施工面積同比上升114.82%，環(huán)比上升7.49%。其中：京津冀地區(qū)同比上升34.86%，環(huán)比上升65.97%；長(zhǎng)三角地區(qū)同比上升228.94%，環(huán)比下降12.55%；珠三角地區(qū)同比上升185.78%，環(huán)比上升0.18%。
4.當(dāng)月新增封頂完工面積來看，3月三大核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域當(dāng)月新增封頂完工的面積同比下降50.78%，環(huán)比下降1.48%。京津冀地區(qū)同比下降46.85%，環(huán)比上升32.60%。長(zhǎng)三角地區(qū)同比下降47.04%，環(huán)比上升3.17%。珠三角地區(qū)同比下降64.18%，環(huán)比下降38.09%。
從路網(wǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看：在路網(wǎng)工程建設(shè)方面，衛(wèi)星路網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中西部地區(qū)路網(wǎng)3月當(dāng)月新增施工里程出現(xiàn)上升。從區(qū)域數(shù)據(jù)表現(xiàn)情況來看，各地區(qū)新增施工里程數(shù)同比均出現(xiàn)上升。
1.3月我國(guó)中西部13個(gè)省份（河南、陜西、湖北、湖南、寧夏、甘肅、重慶、四川、云南、貴州、青海、西藏、新疆）高速公路合計(jì)新增施工里程同比上升194.94%，環(huán)比上升70.39%。
2.3月我國(guó)中西部13個(gè)省份高速公路合計(jì)當(dāng)月竣工長(zhǎng)度同比上升62.07%，環(huán)比上升44.79%。
3.3月我國(guó)中西部13個(gè)省份高速公路合計(jì)正在施工里程同比上升5.86%，環(huán)比上升5.76%。
【策略-耿睿坦】：A股一季報(bào)業(yè)績(jī)看點(diǎn)
A股一季報(bào)的兩條線索：業(yè)績(jī)高增與景氣修復(fù)。A股正處于盈利周期下行接近尾聲的階段，預(yù)計(jì)一季度是本輪盈利下行周期的底部階段；進(jìn)入二季度后，企業(yè)盈利大概率會(huì)開啟新一輪的上行周期，基數(shù)效應(yīng)和1-2月新增社融轉(zhuǎn)正也奠定了企業(yè)盈利增速的拐點(diǎn)。2023年盈利增速或?qū)⒊尸F(xiàn)“N”型的震蕩上行走勢(shì)，整體A股盈利增速或?qū)⒈３衷趥€(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年盈利修復(fù)較為溫和。
綜合考慮一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露以及細(xì)分行業(yè)景氣度，一季度業(yè)績(jī)看點(diǎn)可沿著盈利高增和景氣修復(fù)兩條線索展開。第一條線索是在業(yè)績(jī)高增領(lǐng)域，一方面是具有較高景氣度的新能源領(lǐng)域，即電力設(shè)備（電網(wǎng)設(shè)備、電池、光伏設(shè)備即其他電源設(shè)備等）、汽車零部件等行業(yè)，從一季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)來看部分公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠谢蛴邢乱?，但整體增速依然較高；另一方面則是極低基數(shù)背景下可能會(huì)帶來業(yè)績(jī)表觀增速回升，即基數(shù)效應(yīng)下具有困境反轉(zhuǎn)空間的行業(yè)，包括建筑材料（水泥）、航空機(jī)場(chǎng)、旅游休閑等行業(yè)業(yè)績(jī)向上反彈的確定性較強(qiáng)。第二條線索則是在景氣修復(fù)領(lǐng)域，一方面是計(jì)算機(jī)、傳媒等板塊景氣度修復(fù)（及產(chǎn)業(yè)政策加持）帶動(dòng)業(yè)績(jī)逐漸走出低谷，二季度之后，伴隨著半導(dǎo)體下行周期接近尾聲以及AI+應(yīng)用對(duì)于硬件端的需求提升，不排除電子行業(yè)盈利也會(huì)迎來修復(fù)。另一方面則是地產(chǎn)鏈即耐用消費(fèi)品領(lǐng)域需求也出現(xiàn)邊際回暖，地產(chǎn)鏈消費(fèi)如家居、裝修建材等景氣度和業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大改善空間。
【固收-李玲】：估值再度走高，轉(zhuǎn)債怎么看？
近期權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)上演極致的擴(kuò)散行情，而電子含量較高的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交熱度也逐漸走高，估值抬升明顯，各平價(jià)段的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過去一周均抬升1個(gè)百分點(diǎn)以上，并且來到2022年的85%分位數(shù)以上，剔除銀行的隱含波動(dòng)率水平也接近35%的歷史高位，估值蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。策略方面，隨著市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)的加強(qiáng)，轉(zhuǎn)債在估值、行業(yè)之間的輪換明顯加快，短期來看估值存在一定壓縮風(fēng)險(xiǎn)、部分高估值標(biāo)的可進(jìn)行止盈操作，行業(yè)方面關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)板塊與AI+擴(kuò)散方向以及部分基本面可能向好的板塊。
具體來看，可以關(guān)注1）AI+擴(kuò)散的宏圖、法本、潤(rùn)建、奧飛、華正、南電、立昂、游族等，但需要注意規(guī)避可能存在的贖回風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順周期標(biāo)的貴輪、友發(fā)、賽輪、鳳21、合力等，地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、蒙娜、火星、歐22等標(biāo)的；3）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長(zhǎng)標(biāo)的，如起帆、金盤、廣大、華興等；絕對(duì)價(jià)格較低&正股估值也較低的賽道類標(biāo)的可以關(guān)注，如天23、天賜等；4）因豬瘟帶動(dòng)反轉(zhuǎn)向上的溫氏、巨星、華統(tǒng)等。
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