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收入穩(wěn)健增長，利潤率企穩(wěn)回升
　　公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，23Q1預(yù)計(jì)收入33.3-34.9億元，同增10%-15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.4-3.7億元，同增10%-18%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利3.2-3.5元，同增21.5%-31.0%，收入中樞略超預(yù)期（我們業(yè)績前瞻預(yù)計(jì)23Q1收入/歸母凈利同比+10%/15%）。23Q1國內(nèi)酵母主業(yè)、YE及海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長，原料成本壓力緩解/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)23Q1扣非凈利率同比+1.1pct（按預(yù)告中樞），穩(wěn)健的業(yè)績?yōu)槿旮哔|(zhì)量增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。23年隨著疫情防控方案優(yōu)化、替代性原料水解糖投產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)彰顯，盡管糖蜜采購價(jià)格仍處相對(duì)高位，公司亦有望迎來國內(nèi)需求復(fù)蘇以及成本壓力的逐步釋放。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.82/2.20/2.63元，參考可比23年P(guān)E均值30x（Wind一致預(yù)期），給予23年30x PE，目標(biāo)價(jià)54.60元，“買入”。
　　營收表現(xiàn)穩(wěn)健，奠定全年高質(zhì)量增長基礎(chǔ)
　　23Q1營收同增10%-15%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系疫后下游烘焙門店復(fù)蘇，帶動(dòng)國內(nèi)酵母主業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健增長；YE及海外業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長。環(huán)比看，23Q1收入增速較22Q4有所回落（22Q4收入同比+25%），主要系公司逐步剝離乳制品、貿(mào)易糖等非主營業(yè)務(wù)。展望2023，公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.9億，同比+12.0%，Q1穩(wěn)健的業(yè)績?yōu)槿隊(duì)I收的高質(zhì)量增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為受益于國內(nèi)市場需求的復(fù)蘇，國內(nèi)酵母銷量有望恢復(fù)正增長，帶動(dòng)酵母主業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健增長；同時(shí)受益于健康化趨勢，YE有望加速滲透；差異化產(chǎn)品及性價(jià)比優(yōu)勢支撐下海外市場快速增長勢能亦有望延續(xù)。
　　成本壓力的緩解/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐22Q1利潤率中樞企穩(wěn)回升
　　按業(yè)績預(yù)告中樞，23Q1公司歸母凈利率/扣非凈利率分別同比+0.1/+1.1pct至10.4%/9.8%，兩者差異主要來自政府補(bǔ)助的影響。我們判斷23Q1利潤率中樞的企穩(wěn)回升主要系：1）新一季糖蜜等主要原材料的采購成本穩(wěn)中有降，帶動(dòng)成本壓力緩解；2）去年以來公司逐步剝離乳制品、貿(mào)易糖等毛利率相對(duì)偏低的非主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。展望2023，我們判斷成本壓力的緩解有望逐步兌現(xiàn)至報(bào)表端，隨著新一季糖蜜采購成本穩(wěn)中有降、替代性原料水解糖的投產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)釋放，公司利潤率有望企穩(wěn)回升。
　　底部彈性及長期成長性兼具，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　看好公司短期內(nèi)受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇以及成本壓力的逐步釋放，長期充分挖掘傳統(tǒng)酵母、酵母衍生品、海外市場空間，享受提價(jià)能力、成本控制能力強(qiáng)化賦予的利潤增量。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.82/2.20/2.63元，維持目標(biāo)價(jià)54.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)