>> 華泰證券-正海生物(300653)看好診療恢復(fù)，活性生物骨有望放量-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 853KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,孔垂巖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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4Q22業(yè)績因疫情影響短暫承壓，看好23年隨診療量恢復(fù)受益
公司2022年營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.33/1.85/1.73億元，同比+8.3%/+10.0%/+7.3%，符合業(yè)績快報預(yù)期。其中4Q22營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.92/0.30/0.20億元，同比-7.3%/-28.6%/-46.5%，我們認為4Q22公司業(yè)績增速承壓主因國內(nèi)疫情影響神外和齒科診療，我們看好23年診療恢復(fù)帶動公司銷售增長。我們預(yù)計公司23-25年EPS為1.42/1.82/2.31元。考慮到公司口腔產(chǎn)品有望受益種植牙集采及診療恢復(fù)，重磅新產(chǎn)品活性生物骨或貢獻未來新收入驅(qū)動，我們給予公司2023年42x的PE估值（可比公司23年Wind一致預(yù)期均值39x），對應(yīng)目標價59.53元，維持“買入”評級。
2022年費用率下降，毛利率基本穩(wěn)定
公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為26.99%/6.84%/8.67%/-0.21%，分別同比-3.54/-0.67/-0.12/+0.22pct，降本增效成果逐步體現(xiàn)。公司2022年毛利率為88.72%，同比-0.38pct，毛利率基本穩(wěn)定。
22年口腔業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，23年有望受益診療量恢復(fù)及種植牙集采
2022年公司口腔修復(fù)膜收入2.07億元，同比+8.0%；骨修復(fù)材料（骨粉）收入0.39億元，同比+11.0%。2022年由于疫情對國內(nèi)齒科診療仍有一定影響，齒科產(chǎn)品收入同比增速略有放緩。因齒科診療具有可擇期性，因此我們認為22年被壓制的需求有望在2023年逐步釋放，加之種植牙集采落地后，整體收費明顯下降，驅(qū)動手術(shù)量增長，我們預(yù)計2023年公司齒科產(chǎn)品線整體收入同比增速有望超40%。
可吸收腦（脊）膜補片收入同比略下滑，新產(chǎn)品活性生物骨未來可期
公司可吸收腦（脊）膜補片2022年收入1.56億元，同比-1.1%。23年1月公司腦（脊）膜補片在安徽集采中標，蘇魯閩豫冀皖六個集采省份全部中標，有利于公司保持市場占有優(yōu)勢。公司新產(chǎn)品活性生物骨臨床證明效果優(yōu)于傳統(tǒng)骨修復(fù)材料，相比國外競品有望減少副作用，先發(fā)優(yōu)勢明顯，研發(fā)壁壘較高，是潛力大品種，我們預(yù)計23年收入0.3億元，看好后續(xù)快速放量。
有望受益診療恢復(fù)，維持“買入”評級
根據(jù)2022年經(jīng)營情況，我們調(diào)整各業(yè)務(wù)增長預(yù)期，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤2.55/3.27/4.16億元（23/24年前值2.73/3.54億元），同比+38%/+28%/+27%，當前股價對應(yīng)PE 33x/26x/20x，調(diào)整目標價至59.53元（前值54.60元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品進度不如預(yù)期；集采產(chǎn)品放量低于預(yù)期。
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