>> 華泰證券-九洲藥業(yè)(603456)雙管齊下，CDMO持續(xù)拓展-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 927KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,袁中平 |
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營收/利潤維持增長趨勢
公司4月9日發(fā)布2022年和1Q23經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）2022營收同比增長33-38%，達(dá)到54.04-56.07億元，歸母凈利潤同比增長43-48%，達(dá)到9.06-9.38億元，扣非凈利潤同比增長58-63%，達(dá)到9.06-9.34億元；2）1Q23營收同比增長25-30%，達(dá)到17.17-17.86億元，歸母凈利潤同比增長33-38%，達(dá)到2.76-2.87億元。我們預(yù)計公司CDMO業(yè)務(wù)在“做深”大客戶和“做廣”新客戶兩端持續(xù)發(fā)力，預(yù)計2022-24年歸母凈利潤為9.3/12.8/16.8億元（前值9.0/12.1/14.6億元），對應(yīng)EPS為1.04/1.42/1.86元，采用SOTP法，給予CDMO和原料藥2023年P(guān)EG 1.59x和PE 29.04x（可比公司分別為2.65x和29.04x），給予目標(biāo)價62.69元（前目標(biāo)價：61.78元，基于總股本8.33億股），維持買入評級。
預(yù)計CDMO驅(qū)動業(yè)績，核心品種快速上量，儲備管線發(fā)力擴(kuò)充
公司利潤增長快于營收，我們認(rèn)為利潤率較高的CDMO業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)勢增長，基于：1）Entresto保持穩(wěn)健增長趨勢，諾華（NVSUS）年報顯示2022年營收46.4億美元（+37%yoy），且其基于歐美慢性心衰滲透率的提升和中國/日本高血壓適應(yīng)癥的拓展，預(yù)計本品繼續(xù)向上；Kisqali在22年營收12.3億美元（+38%yoy），截至22年11月美國市場處方占比達(dá)到27%；2）大客戶多元化穩(wěn)步推進(jìn)，并加大獸藥領(lǐng)域開拓，我們預(yù)計獸藥22年營收3億以上；3）早期項目管線繼續(xù)快速擴(kuò)充。
CDMO業(yè)務(wù)全方位拓展，產(chǎn)能陸續(xù)就位
作為外向型CDMO公司，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性較強(qiáng)，同時公司不斷推進(jìn)新業(yè)務(wù)的布局：1）多肽服務(wù)能力初步建設(shè)完成，瑞博蘇州的中試車間有望1H23投入使用；2）小核酸業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，逐步展開訂單承接；3）XDC領(lǐng)域完成技術(shù)儲備和團(tuán)隊建設(shè)，已有項目落地；4）制劑業(yè)務(wù)全面布局，公司預(yù)期山德士中山工廠1H23完成交割，其擁有高標(biāo)準(zhǔn)制劑生產(chǎn)能力，有望和項目充沛的康川濟(jì)和四維醫(yī)藥形成協(xié)同。另一方面，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司預(yù)計浙江瑞博新基地1H24投入使用，泰華產(chǎn)能利用率有望持續(xù)爬坡。
預(yù)計原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
鹽城市大豐區(qū)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月江蘇瑞科（主要的原料藥子公司）實(shí)現(xiàn)開票收入5.46億元（+12.2%yoy）?？紤]到公司不斷通過技改降低成本且主要品種多年優(yōu)勢積累，我們推測原料業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長趨勢。
風(fēng)險提示：下游制劑放量進(jìn)度不及預(yù)期；海外商業(yè)化品種的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)度不及預(yù)期；早期項目數(shù)量增長不及預(yù)期。
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