>> 招商證券-春23轉(zhuǎn)債投資簡(jiǎn)析：拓展汽零的PC結(jié)構(gòu)件龍頭，預(yù)計(jì)上市價(jià)格125~130元-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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春秋電子本期可轉(zhuǎn)債募集資金5.7億元，扣除發(fā)行費(fèi)用將用于春秋電子500萬(wàn)套汽車電子鎂鋁結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。上市時(shí)間為2023年4月11日。
PC結(jié)構(gòu)件龍頭。公司收入90%以上來自于消費(fèi)電子結(jié)構(gòu)件、以塑膠產(chǎn)品為主，有少量金屬結(jié)構(gòu)件，具備自產(chǎn)模具的能力，22年收入規(guī)模將近40億、為內(nèi)資PC結(jié)構(gòu)件龍頭，目前下游以PC為主、還有少量家電，前五大客戶占比超過90%、其中聯(lián)想占比60%以上，客戶集中度高；此外公司21年初成立合肥精深、開始拓展汽車電子精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。PC市場(chǎng)集中度高、下游議價(jià)能力強(qiáng)，過去幾年結(jié)構(gòu)件毛利率逐年下降、公司也不例外，不過由于公司80%以上業(yè)務(wù)以美元結(jié)算、22年受人民幣貶值影響毛利率略有回升，不過仍在16%左右的較低水平，扣除期間費(fèi)用率后僅有6-7%的較低水平；也由于下游議價(jià)能力強(qiáng)，公司應(yīng)收款賬期較長(zhǎng)，現(xiàn)金流水平一般。
積極拓展汽車電子結(jié)構(gòu)件，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。22年以來全球PC銷量下滑，PC市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，而結(jié)構(gòu)件企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中本就弱勢(shì)，雖然因?yàn)镻C集中度高、結(jié)構(gòu)件集中度也有望提升，但由于壁壘低盈利能力較弱，未來也將隨PC進(jìn)入周期波動(dòng)。公司作為龍頭積極拓展汽車電子結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，本期轉(zhuǎn)債資金將主要用于于投建年產(chǎn)500萬(wàn)套汽車電子鎂鋁結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目，立足公司成熟的半固態(tài)射出成型、CNC、包膠、化成、涂裝的加工生產(chǎn)工藝，為汽車電子提供精密、美觀、可靠的結(jié)構(gòu)件支撐，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于23年6月份開始投產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)后將成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。Wind一致預(yù)期顯示公司23/24年歸母凈利潤(rùn)分別為3.11億/4.2億，對(duì)應(yīng)PE分別為14X/10.37X。
估值處于近5年高位，機(jī)構(gòu)關(guān)注度尚可。截至2023年4月10日，公司當(dāng)日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE(TTM)為27.9X，處于近5年較高水平，可比公司橫河精密、英力股份近年利潤(rùn)大幅下滑，估值不具備可比性。22年年報(bào)顯示將近30家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)公司，機(jī)構(gòu)有一定關(guān)注度；公司最新市值為44億，股價(jià)彈性尚可。
平價(jià)保護(hù)欠佳，債底保護(hù)一般。春23轉(zhuǎn)債利率條款略高于市場(chǎng)平均水平，附加條款中規(guī)中矩。截至2023年4月10日，春秋電子收盤價(jià)為9.92元/股，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換平價(jià)為95.38元，平價(jià)保護(hù)一般；純債價(jià)值為84.61元，債底保護(hù)一般。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在125~130元之間。春23轉(zhuǎn)債債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-級(jí)，最新平價(jià)95.38元，公司存續(xù)的春秋轉(zhuǎn)債最新收盤價(jià)為128.99元、溢價(jià)率39.79%，預(yù)計(jì)春23轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35~40%之間，市場(chǎng)價(jià)格在125~130元左右，若價(jià)格在120元以下可適當(dāng)參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目產(chǎn)能消化不達(dá)預(yù)期；客戶集中度較高；
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