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為什么要關(guān)注EEXI和CII指標？
　　隨著《2050年溫室氣體戰(zhàn)略》的實施，IMO（國際海事組織）制定了到2030年的未來十年內(nèi)將碳強度降低40%，到2050年將總碳強度降低50%（70%的強度）的目標。因此，IMO引入了EEXI和CII兩項指標，來確保目標的完成。而對于投資人來說，EEXI和CII之間有何異同，他們對于投資又有什么實際影響呢？
　　EEXI和CII的差別：CII的考核期限長，要求逐年提升
　　EEXI（現(xiàn)有船舶能效指數(shù)）是一種一次性的船舶設計參數(shù)技術(shù)認證，船舶通過認證以后才能正常運營。而CII（碳強度指標）是一項操作指標，船舶從2023年起每年都要進行一次評估，并且要求（年度排放限值）會逐年提高。因此，從指標的定義就可以看到，1）EEXI類似于一次性的準入許可，CII類似于反復考核的年檢指標；2）EEXI的標準是恒定的，CII的標準會隨時間推移而提高。目前看，以油輪為例，雖然有48%運力不符合EEXI標準以及有20%的運力達不到CII的C級以上要求，看似EEXI對目前船隊提出的達成率要求更高，但考慮到CII的減排系數(shù)每年還會提高2個百分點，其對運力的制約力會逐年提高，不亞于EEXI的一次性影響。
　　高等級CII運力的溢價已經(jīng)顯現(xiàn)：流動性、航速、價值更佳
　　雖然CII對行業(yè)供給的影響，最晚要到2023年年底才能完全顯現(xiàn)，但是我們已經(jīng)能從最近的一些市場端倪中看到。1）從2022年的二手船交易來看，CII評級在D和E的船舶，交易率只有8.6%和4.2%（顯著低于9.9%平均水平），在油輪行業(yè)中CII評級為D和E的船舶交易率也只有7.7%和3.3%（顯著低于10.4%平均水平），買家不愿意購買有環(huán)保風險的運力是非常正常的；2）考慮到CII評級不合格（D和E）的船舶可以選擇降速來達標，一方面我們看到，評級D和E的船舶平均分別需要降速4%和12%才能達到合格水平（C級），另一方面，CII達標的VLCC其理論航速可以比CII不達標的VLCC高4%以上；3）考慮到CII不達標的運力需要花費額外資金來使自身達標，因此當我們引入CII指標以后，CII等級為E的油輪價值會下降15%，而CII等級為A的油輪價值會上升9%。綜上，CII評級較高的船舶，其優(yōu)勢在目前已經(jīng)較為明顯，體現(xiàn)在：1）資產(chǎn)流動性更好，2）可達最高航行速度更高；3）船舶價值更高。同時，這也意味著，隨時每年CII標準的提升，對運力的限制會更強。
　　投資建議：EEXI和CII制約有效供給，推升油輪景氣高峰的盈利彈性
　　我們認為，這一輪油輪行業(yè)的景氣周期，核心的供給邏輯在于增量供給不足和存量供給緊張：1）增量供給3年真空期已確定。主要體現(xiàn)在當前的在手訂單占總運力比例僅2%，且目前油輪造價高、2025年底之前找不到船臺，即2025年底之前油輪市場基本沒有凈增的供給；2）存量供給或逐步收縮。盡管行業(yè)景氣會阻擾老船退出步伐，但船隊整體老化仍是必然趨勢，并且在EEXI和CII的實施以后，會導致現(xiàn)有運力的改造修理增加、航速降低甚至拆解退出，即有效供給不足。自2022Q4以來行業(yè)已經(jīng)逐步進入盈利上行周期，考慮供需矛盾未來景氣或超歷史。核心公司如招商輪船已完成考核嚴格的股權(quán)激勵，本輪上行周期中有管理優(yōu)化加持。我們看好油運周期的盈利釋放，推薦關(guān)注全球油運龍頭公司中遠海能、招商南油、招商輪船。
　　風險提示
　　1、歐洲對俄羅斯油品制裁取消；
　　2、全球宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)較大幅度下滑。