投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2023年第一季度預(yù)增公告，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.1億元，同比增長(zhǎng)38.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比增長(zhǎng)73.4%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)60.2%。 業(yè)績(jī)超預(yù)期，新活素持續(xù)快速放量。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要系公司核心產(chǎn)品新活素銷量占比增加，帶動(dòng)毛利率有所增加，以及在費(fèi)用端有所控制所致，展望2023年全年，我們預(yù)計(jì)新活素銷量有望實(shí)現(xiàn)40%以上增長(zhǎng)（約860萬支銷量），看好在新活素銷售放量帶動(dòng)下公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。 新活素市場(chǎng)空間2000-3000萬支，看好23年全年銷售額持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)2021年Hua Wang等人發(fā)布的《Prevalence and Incidence of HeartFailure Among Urban Patients in China》數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)25歲以上心衰患者人數(shù)約為1210萬人，心衰患者住院比例約28%，按照在住院次數(shù)占比情況，預(yù)計(jì)年住院次數(shù)為678萬人次，平均住院天數(shù)近10天?？紤]到2017年至2022年中國(guó)65歲以上人群占比提升約30%，假設(shè)發(fā)病率和再住院次數(shù)不變，22年住院人次應(yīng)約900萬人次。以2017年數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)住院患者中，慢性患者急性發(fā)作或新發(fā)急性患者人數(shù)占比85%，濕暖患者占比約90%，按照平均每次住院用藥4-5支測(cè)算，預(yù)計(jì)新活素使用需求為2076-2595萬支，以22年新活素銷量616萬支測(cè)算，滲透率僅為24%-30%。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)指引，23年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)收入35億元，同比增加37.3%。 盈利預(yù)測(cè)與估值?？紤]到2023年第一季度公司新活素實(shí)現(xiàn)快速放量，我們維持此前對(duì)公司收入和利潤(rùn)高增速的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.0/13.1/17.0億元，對(duì)應(yīng)增速169.3%/31.3%/30.0%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為14/10/8倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保談判價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
