>> 國信證券-平高電氣(600312)高壓開關(guān)行業(yè)龍頭，電網(wǎng)投資帶動(dòng)下業(yè)績迎來拐點(diǎn)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 2092KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王蔚祺 |
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事項(xiàng)：
公司公告：近日，公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.74億元，同比+0.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.12億元，同比+199.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.00億元，同比+469.65%。2022年電網(wǎng)投資穩(wěn)定增長，輸配電行業(yè)發(fā)展勢頭良好，與上年同期相比，特高壓、超高壓等重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)履約，產(chǎn)品交付量同比增加，收入發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化；同時(shí)公司降本增效成果顯著，綜合毛利率同比提升。
國信電新觀點(diǎn)：1）公司成立已逾五十載，是國內(nèi)高壓開關(guān)市場龍頭企業(yè)，在GIS（組合電器）領(lǐng)域穩(wěn)居行業(yè)第一，在配網(wǎng)開關(guān)等領(lǐng)域處于行業(yè)第一梯隊(duì)，多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)我國高壓開關(guān)相關(guān)方面的空白。2）“十四五”我國電網(wǎng)建設(shè)將迎來新一輪上行周期，兩網(wǎng)投資額有望超過3萬億元?！笆奈濉逼陂g國家電網(wǎng)特高壓計(jì)劃投資3800億元，較“十三五”增長35.7%；南網(wǎng)配電網(wǎng)計(jì)劃投資3200億元，占電網(wǎng)投資48%，輸電網(wǎng)與配電網(wǎng)建設(shè)將迎來景氣共振。2021-2022年受疫情等因素影響，電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023-2025年將迎來電網(wǎng)建設(shè)集中放量，公司作為開關(guān)領(lǐng)域龍頭將充分受益。3）公司在高壓直流開關(guān)技術(shù)水平國際領(lǐng)先，多項(xiàng)產(chǎn)品打破國外壟斷，公司是國內(nèi)唯一具有40.5-1100千伏GIL產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、維護(hù)能力的廠家，在下游需求的帶動(dòng)下遠(yuǎn)期成長性良好。4）我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為92.74/100.85/124.93億元，同比增長0.0%/8.7%/23.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.12/4.31/7.29億元（對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為61/30/18倍），同比增長199.7%/102.9%/69.2%，綜合多角度估值我們認(rèn)為公司股票合理價(jià)值在10.24-10.82元之間，相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)有7%-13%溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
估值的風(fēng)險(xiǎn)
我們采用了絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法，多角度綜合分析得出公司的合理估值在10.24-10.82元之間，但是該估值是建立在較多假設(shè)前提的基礎(chǔ)上計(jì)算得來，特別是對(duì)公司未來幾年自由現(xiàn)金流的計(jì)算、股權(quán)資金成本Ke的計(jì)算、永續(xù)增長率的假定和可比公司的估值參數(shù)的選擇，其中都加入了很多個(gè)人的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致估值出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)，具體如下：
1、可能對(duì)公司未來長期保持較好的收入和利潤增長估計(jì)偏樂觀，導(dǎo)致未來10年自由現(xiàn)金流計(jì)算值偏高，從而導(dǎo)致估值偏樂觀的風(fēng)險(xiǎn)；
2、股權(quán)資金成本Ke對(duì)公司的估值影響較大，我們?cè)谟?jì)算Ke時(shí)采用的無風(fēng)險(xiǎn)利率2.80%、股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.70%的取值都有可能偏低，導(dǎo)致Ke計(jì)算值較低，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險(xiǎn)；
3、我們假定10年后公司TV增長率為1.8%，公司產(chǎn)品銷售主要依賴電網(wǎng)投資，目前下游需求良好，行業(yè)景氣度較高，但是遠(yuǎn)期面臨行業(yè)增長減慢甚至下滑的可能性，那么公司持續(xù)成長實(shí)際偏低或者負(fù)增長，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險(xiǎn)；
相對(duì)估值方面：我們主要關(guān)注公司23年估值，選取可比公司23年平均PE和PEG作為參考，最終判斷公司23年合理的PE在32-34倍之間。上述估值方法存在以下風(fēng)險(xiǎn)：選取的可比公司，各公司對(duì)應(yīng)下游應(yīng)用存在差異，市場競爭要素和格局存在區(qū)別，行業(yè)整體估值水平偏高。
盈利預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)
毛利率/價(jià)格下降：鋼鐵、銅、鋁、絕緣氣體等公司主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲造成產(chǎn)品毛利率下降，市場競爭加劇、同行業(yè)公司擴(kuò)產(chǎn)等原因造成公司主要產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下降。
電網(wǎng)投資不及預(yù)期：電網(wǎng)投資節(jié)奏對(duì)于公司業(yè)績存在顯著影響，若電網(wǎng)投資節(jié)奏或金額低于預(yù)期，則公司業(yè)績?cè)鏊倏赡苁艿接绊憽?br> 海外市場盈利水平低于預(yù)期：海外市場受到戰(zhàn)爭、政治、法律、勞工等多重因素影響，存在較大的不確定性，若海外市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，則公司海外業(yè)務(wù)盈利水平可能低于預(yù)期。
行業(yè)競爭加?。耗壳案邏洪_關(guān)行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，若后續(xù)行業(yè)競爭加劇，則公司產(chǎn)品營業(yè)收入增速和毛利率存在高估的風(fēng)險(xiǎn)。
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