>> 興業(yè)證券-贛鋒鋰業(yè)(01772.HK)氫氧化鋰長單占優(yōu)，一體化布局深化-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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投資要點(diǎn)
我們的觀點(diǎn)：贛鋒鋰業(yè)是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，2022年利潤如期釋放。從長期來看，贛鋒權(quán)益鋰資源占比提升、鋰資源優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，龍頭地位穩(wěn)固；公司擴(kuò)充儲能及動力鋰電池產(chǎn)能，打造第二增長曲線。從短期看，產(chǎn)業(yè)鏈下游去庫存及價格博弈致使2023Q1國內(nèi)碳酸鋰價格大幅回落，海外氫氧化鋰價格相對堅挺，而贛鋒氫氧化鋰海外長單占比高，存在售價優(yōu)勢，部分抵消礦端成本壓力。我們維持公司“增持”評級，給予目標(biāo)價63.37港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E各為7.2x、6.3x、5.5x，對應(yīng)PB各為1.9x、1.5x、1.2x，目標(biāo)價較現(xiàn)價有40.7%上漲空間，建議投資者關(guān)注。
2022年業(yè)績符合預(yù)期，利潤釋放：2022年，公司收入同比+274.6%至413.7億元（本文采用港股財報口徑，與A股有一定差別，下同），毛利同比+367.4%至203.6億元，歸母凈利潤同比+292.4%至205.0億元；利潤在此前業(yè)績公告區(qū)間的中樞附近，符合預(yù)期。公司宣派2022年每股期末股息1元，分紅率9.8%。公司2022年利潤大增，主要由于鋰鹽量價齊升，2022年鋰鹽產(chǎn)量同比+8.3%至9.72萬噸LCE，銷量同比+7.3%至9.74萬噸LCE，不含稅均價同比+287.1%至35.5萬元/噸LCE。其次是鋰電池產(chǎn)能釋放，出貨量提升。
非經(jīng)常性損益因素導(dǎo)致2022Q4歸母凈利潤環(huán)比回落。2022Q4，贛鋒歸母凈利潤57.1億元，同比+107.2%，環(huán)比-24.3%，環(huán)比下滑主要由非經(jīng)常性損益因素導(dǎo)致。具體來看，公司持有的Pilbara Minerals（澳交所代碼PLS.AX）等股票價格波動在2022Q1、Q2、Q3、Q4分別帶來4.2、-12.0、16.9、-3.6億元非經(jīng)常性損益。剔除該因素，公司2022Q4扣非歸母凈利潤60.7億元，同比+310.4%，環(huán)比+3.8%；2022Q4鋰鹽市場價環(huán)比Q3上漲，但對利潤的利好部分被礦端成本上漲所抵消。
穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務(wù)為第二增長曲線，看好其長期發(fā)展空間。
打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。公司的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)；鋰鹽為盈利核心，2022年收入占82.6%、毛利占93.8%；鋰電池為第二增長曲線，2022年收入占15.6%、毛利占5.3%。
鋰鹽：權(quán)益資源占比有望提升，鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)充。截至2022年末，贛鋒持有的權(quán)益鋰資源超4,500萬噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊；碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰設(shè)計產(chǎn)能各為41,000、81,000、2,150噸，合計124,150噸。從長期來看，隨著后續(xù)Marion擴(kuò)產(chǎn)、Goulamina產(chǎn)出鋰精礦，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG、Sonora等海外一體化項目投產(chǎn)，贛鋒權(quán)益鋰資源占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑鋰鹽成本；此外公司計劃在2030年或之前形成總計年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力。從2023年增量來看，Marion鋰精礦產(chǎn)能正由45-48萬噸/年擴(kuò)為90萬噸/年，新增產(chǎn)能自2023Q2開始爬坡；阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖一期4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計2023Q2投產(chǎn)。
鋰電池：持續(xù)放量，盈利良好，打造第二增長曲線。贛鋒鋰離子電池、固態(tài)電池、消費(fèi)類、TWS電池多點(diǎn)布局。2022年公司動力及儲能電池出貨超6GWh，帶動鋰電池板塊銷售收入同比+225.0%至64.67億元，毛利同比+401.8%至10.76億元，毛利率同比+5.9pcts至16.6%。公司現(xiàn)有0.3GWh固態(tài)鋰電池中試線，以及新余一期3GWh、二期8GWh儲能及動力鋰電產(chǎn)能，并計劃于2023年內(nèi)投產(chǎn)新余二期2-4GWh固態(tài)電池產(chǎn)能，并將重慶20GWh鋰電池項目部分投產(chǎn)。
風(fēng)險提示：鋰價波動，海外鋰資源政策風(fēng)險，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險等。
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