>> 中信證券-2023年3月通脹點評和債市分析：需求恢復偏緩，通脹再度回落-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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3月CPI同比延續(xù)回踩而環(huán)比降幅收窄，PPI環(huán)比持平而同比延續(xù)通縮，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度邊際走闊，豬價和菜價環(huán)比延續(xù)走低、國際油價低位運行、內需修復節(jié)奏緩慢是本輪通脹下行的主要原因。往后看，預計在豬價逐步企穩(wěn)、擴內需政策目標明確、生產端情緒延續(xù)好轉的背景下，CPI同比或維持低位。
▍食品項延續(xù)降價而內需修復節(jié)奏偏緩，CPI同比延續(xù)回踩，環(huán)比降幅收窄。3月CPI同比上漲0.7%，漲幅較2月回落0.3%，環(huán)比下降0.3%，降幅較2月收窄0.2%。3月CPI同比讀數小幅下降，主要受到消費弱復蘇以及豬肉、鮮菜等食品項價格走低的影響。環(huán)比角度看，食品項環(huán)比下降1.4%，降幅較2月縮小0.6pct；非食品項環(huán)比由2月的下降0.2%轉為持平。具體來看，隨著國內生產生活持續(xù)恢復，3月分項價格同比多數上漲。八分法下從同比角度來看，除交通通信、居住分項下跌外，其他分項同比均有上漲；從環(huán)比角度來看，除衣著、醫(yī)療保健、其他用品及服務項小幅上漲，居住項持平，其余四項均有下降，其中食品煙酒、生活用品及服務分項回落較為明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅較2月擴大0.1pct;服務CPI同比上漲0.8%，漲幅較2月提升0.2pct。
▍豬肉、蔬菜延續(xù)降價帶動食品項CPI環(huán)比下跌。3月食品項同比上漲2.4%，漲幅較2月回落0.2pct；環(huán)比下降1.4%，降幅較2月縮小0.6pct。具體來看，前期部分生豬養(yǎng)殖戶壓欄儲能釋放，加上二次肥育導致出欄重量增加，3月豬肉供給仍然偏強，供強需弱的環(huán)境下豬肉價格環(huán)比下降4.2%，但降幅較2月收窄7.2pcts。隨著天氣回暖，應季蔬菜陸續(xù)上市，供給增加的環(huán)境下鮮菜價格同比下降11.1%，降幅擴大7.3pcts，環(huán)比下降7.2%，降幅較2月擴大2.8pcts。此外，鮮果、糧食、食用油、蛋類、奶類等食品價格較為穩(wěn)定?？傮w來看，豬肉和鮮菜價格下跌帶動了本輪食品項價格延續(xù)走低，往后看，4月初豬價下行斜率放緩，而二季度通常是豬肉需求旺季，豬肉供需失衡或有望得到緩解；同時，隨著氣溫逐步回升，而春季蔬菜供給充足，蔬菜價格仍在季節(jié)性下行通道，預計未來食品項的通脹壓力依然較小。
▍出行需求回暖、換季服裝上市，非食品項CPI環(huán)比由下降轉為持平，同比漲幅回落。3月非食品項CPI同比上漲0.3%，漲幅較2月下降0.3pct；環(huán)比由2月的下降轉為持平。3月居民消費、服務需求延續(xù)溫和回暖，出行需求有所提升，引起賓館住宿、飛機票價格環(huán)比多增，分別上漲3.5%、2.9%，而冬春交替階段換季服裝需求抬升，導致服裝價格環(huán)比上漲0.5%。另一方面，地方促消費政策頻出疊加7月國六B新標落地在即，去庫存壓力下多數車企降價促銷，3月燃油小汽車價格環(huán)比下降1.9%。3月國際油價仍然在低位震蕩，國內汽油柴油價格延續(xù)下行?？傮w而言，疫后需求端修復節(jié)奏持續(xù)偏緩是非食品項CPI環(huán)比持平的主要原因。往后看，擴內需目標下不排除增量促消費政策落地的可能性，而出行、旅游等接觸型服務業(yè)或存在更高的修復彈性，非食品項通脹與核心通脹環(huán)比或將轉正。
▍上游開工情緒延續(xù)好轉但國際油價延續(xù)低位震蕩，PPI同比延續(xù)通縮，環(huán)比持平。3月份PPI同比下降2.5%，降幅較上月擴大1.1%，環(huán)比延續(xù)2月的持平趨勢。原材料工業(yè)價格環(huán)比下降，生產資料價格與2月持平，采掘工業(yè)價格環(huán)比降幅比上月擴大0.2pct。具體而言，今年來全國247家鋼廠高爐開工率持續(xù)走高，上游工業(yè)生產開工情緒回暖，黑色金屬、有色金屬等行業(yè)價格環(huán)比持續(xù)寬幅上行，其中3月黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比由2月3.9%的漲幅收窄至2.4%，有色金屬礦采選業(yè)上漲1.5%。2022年下半年后，國際油價下行帶動國內石油等相關行業(yè)價格走低，今年來布倫特原油期貨價格整體位于70-85美元/桶間的區(qū)間震蕩，3月石油和天然氣開采業(yè)價格也環(huán)比由升轉降下行0.9%。下游加工工業(yè)中，計算機通信和其他電子設備制造業(yè)、紡織業(yè)價格環(huán)比由跌轉漲，農副食品加工業(yè)降幅擴大0.2pct。總體而言，工業(yè)品漲價呈現上游強下游弱的格局，國內生產端持續(xù)靠前修復對PPI環(huán)比存在一定支撐，但在國際油價低位運行和基數效應的影響下，PPI同比延續(xù)通縮的可能性較高。
▍PPI-CPI剪刀差倒掛邊際走闊，食品項價格延續(xù)回踩、國際油價低位震蕩以及上游工業(yè)生產回暖是本輪通脹的主線。3月CPI同比漲幅延續(xù)回落，PPI同比繼續(xù)通縮，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度呈現了邊際抬升的趨勢。PPI方面，今年來國際油價維持相對低位震蕩的格局壓制了我國石油相關行業(yè)的漲價動能，但防疫優(yōu)化落地、疫情沖擊消退使得生產端開工情緒好轉下，黑金、有色等上游工業(yè)品環(huán)比持續(xù)漲價。往后看，預計今年經濟修復中上游快于下游、生產快于消費的格局相對明確，后續(xù)PPI環(huán)比或存在一定支撐；國際油價受全球地緣形勢影響存在一定不確定性，但基數效應下PPI同比年內或延續(xù)通縮。CPI方面，預計豬周期延續(xù)下行，蔬菜在天氣好轉、供給抬升的影響下延續(xù)降價，食品項漲價動力偏弱；雖然出行、旅游等接觸型服務業(yè)存在一定漲價，但疫后消費恢復斜率仍不足以支撐非食品項與核心CPI的走高。往后看，豬肉價格調控政策空間仍存，而豬
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