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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0-2.2億元（同比扭虧，增加318%-339%；環(huán)比明顯改善，22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2382-6382萬(wàn)元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約1.7-1.9億元（同比增加204%-216%；22Q4實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4201-6201萬(wàn)元）。一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，預(yù)計(jì)主要由于原材料下降，以及一季度國(guó)內(nèi)需求較好，開工率及銷量提升，此外公司調(diào)整配套結(jié)構(gòu)，整體實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)盈利改善。
　　23Q1原料壓力減小，需求及銷量恢復(fù)，帶來(lái)盈利水平提升。隨著一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展，疊加海運(yùn)費(fèi)回落至底部，輪胎行業(yè)需求逐步復(fù)蘇，公司一季度銷量同比增長(zhǎng)6.56%，預(yù)計(jì)約1674萬(wàn)條，估計(jì)主要增量來(lái)自國(guó)內(nèi)需求及銷量恢復(fù)，因此23Q1收入有望同環(huán)比恢復(fù)提升。成本端，公司主要原材料價(jià)格回落，天然膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑23Q1均價(jià)同比分別變動(dòng)-9%、-8%、-18%、+17%，環(huán)比來(lái)看橡膠類原料價(jià)格略有回升，炭黑價(jià)格下滑9%，整體成本壓力有所減小。此外，疊加產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，公司成本壓力得到緩解。需求端，泰國(guó)工廠一季度訂單逐月提升，估計(jì)收入及盈利經(jīng)過(guò)22Q4的持續(xù)去庫(kù)，環(huán)比有所改善；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)22年渠道庫(kù)存維持較低水平，23年隨著出行需求的提升，國(guó)內(nèi)工廠開工率自開年以來(lái)維持較高水平，公司國(guó)內(nèi)部分工廠的半鋼開工率達(dá)到90%以上，全鋼開工率隨商用車需求提升逐步恢復(fù)當(dāng)中。
　　國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)盈利有望持續(xù)恢復(fù)。國(guó)內(nèi)行業(yè)開工率今年以來(lái)始終維持高位，截至上周，國(guó)內(nèi)半鋼和全鋼開工率分別約73.5%、68.9%，代表國(guó)內(nèi)整體需求較好。配套方面，公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，圍繞配套中高端產(chǎn)品占比、中高端車型占比、中高端品牌占比三個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)改善配套領(lǐng)域盈利能力，此外，公司在新能源配套領(lǐng)域，成為比亞迪第一大輪胎供應(yīng)商，新能源整體市占率達(dá)到20%，未來(lái)有望隨著新能源車的快速發(fā)展，帶來(lái)較大需求增量。
　　海外訂單持續(xù)修復(fù)，關(guān)注塞爾維亞投產(chǎn)進(jìn)度。前期由于港口及船運(yùn)周轉(zhuǎn)效率提升，渠道庫(kù)存略有增加，但終端國(guó)產(chǎn)高性價(jià)比輪胎需求相對(duì)剛性，目前隨著庫(kù)存消化，公司訂單月度恢復(fù)明顯，目前公司泰國(guó)半鋼開工率持續(xù)回升，供不應(yīng)求，盈利有望逐步好轉(zhuǎn)。塞爾維亞工廠目前全鋼逐步投產(chǎn)，半鋼預(yù)計(jì)7月試產(chǎn)，預(yù)計(jì)塞爾維亞工廠今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)約2.5、12.5、22.0億元，對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別約126、25、14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；配套提價(jià)不及預(yù)期