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導(dǎo)語(yǔ)：供需雙弱致使業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)有望&原材料下行助力業(yè)績(jī)回升。
　　事件：1月30日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)22年歸母凈利潤(rùn)2.4-2.8億元，同比減少65%-70%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　供需雙弱致使業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。2022Q4預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)0.24-0.64億元，環(huán)比減少39%-77.1%。供給端，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2022Q4半鋼胎/全鋼胎開(kāi)工率為60.27%/54.91%，均為全年最低水平（除一季度過(guò)年外）。12月疫情沖擊影響下，員工出勤減少，開(kāi)工率下滑致使產(chǎn)量減少。需求端，出口方面，2022Q4半鋼胎/全鋼胎出口量為566.9/983.4千噸，同比減少3%/6%，環(huán)比減少13.1%/7.5%。三季度以來(lái)海外經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存較高，致使下游訂單不足，出口需求減少。國(guó)內(nèi)配套方面，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022Q4乘用車(chē)/商用車(chē)產(chǎn)量為660.9/75.9萬(wàn)輛，同比變化-2%/-29.5%，環(huán)比變化-2.5%/1.8%。2022Q4汽車(chē)產(chǎn)量下滑拖累配套需求，其中商用車(chē)同比下滑幅度較大。國(guó)內(nèi)替換方面，國(guó)內(nèi)受冬季及疫情沖擊影響，出行減少致使替換需求不足。此外，我們預(yù)計(jì)塞爾維亞工廠(chǎng)投產(chǎn)延期以及年末計(jì)提折舊費(fèi)用影響四季度整體業(yè)績(jī)。
　　國(guó)內(nèi)需求有望恢復(fù)，原材料價(jià)格呈下行趨勢(shì)。原材料方面，根據(jù)百川盈孚，截止1月28日，2023年1月天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑/防老劑/促進(jìn)劑均價(jià)分別為1.26/1.04/1.09/1.08/1.26/1.56萬(wàn)元/噸，同比變化-8.8%/-11.6%/-23.2%/16.2%/-14.5%/-19.1%，環(huán)比變化2%/1.8%/1.3%/-4.7%/-3.3%/-5.2%，原材料價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，其中1月炭黑價(jià)格高位下滑，公司毛利率有望提升。海運(yùn)費(fèi)方面，截止1月20日，海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)恢復(fù)至2020年年末正常水平。海外經(jīng)濟(jì)衰退下，我們預(yù)計(jì)海運(yùn)費(fèi)或?qū)⑦M(jìn)一步下行。
　　國(guó)內(nèi)需求方面，全鋼胎方面，全鋼胎與基建、物流相關(guān)度高，隨著基建項(xiàng)目動(dòng)工，先前受物流影響較大的全鋼胎業(yè)務(wù)有望反彈；半鋼胎方面，隨著國(guó)內(nèi)疫情達(dá)峰，出行需求復(fù)蘇，半鋼胎業(yè)務(wù)或?qū)⒒厣?。公司?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收超一半，隨著國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)，我們看好公司業(yè)績(jī)逐步上行。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為2.63/13.27/24.34億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.18/0.9/1.65，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)銷(xiāo)量大幅下跌、原材料價(jià)格大幅上漲、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等