>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)國內(nèi)開工率下滑及匯率波動影響Q4業(yè)績，23年看好內(nèi)外需逐步修復(fù)-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。預(yù)計2022年公司歸母凈利潤2.4-2.8億元，同比減少65%-70%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5-1.7億元，同比減少74%-77%。業(yè)績低于預(yù)期。其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤2382-6382萬元（同比扭虧，去年同期歸母凈利潤虧損1.4億元，環(huán)比下滑39%-77%），22Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4201-6201萬元（同比扭虧，去年同期扣非歸母凈利潤虧損1.78億元，環(huán)比下滑36%-57%）。22Q4環(huán)比下滑估計主要由于：1）12月國內(nèi)疫情放開，工作人員身體緣故使得產(chǎn)能利用率以及訂單滿足率較低，部分輪胎訂單沒有實現(xiàn)生產(chǎn)銷售，影響收入及利潤；2）費用端受泰銖、美元匯率變化影響，泰國設(shè)備折舊計提減值損失以及財務(wù)費用當(dāng)中匯兌收益的減少，影響Q4利潤。
22年整體受國內(nèi)外需求及訂單，以及上半年原料成本、海運費影響，疊加塞爾維亞投產(chǎn)前期虧損，影響全年業(yè)績。2022年以炭黑為主的原料等價格上漲較大，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，炭黑均價2022年同比增長23%，部分影響輪胎成本。需求端，國內(nèi)受疫情影響，汽車產(chǎn)銷量下滑以及疫情影響出行導(dǎo)致配套和替換需求均有所下降，2022年商用車產(chǎn)銷量分別完成318.5萬輛和330萬輛，同比分別下降31.9%和31.2%，其中中重卡產(chǎn)銷量分別完成72.34萬輛和76.76萬輛，同比分別下降50.68%和51.23%，公司全鋼配套相對較多，受商用車產(chǎn)銷量下滑影響較大；另外出行及物流運輸受到影響，加之海運費的巨幅震蕩影響海外客戶發(fā)貨，市場需求進一步減少，嚴(yán)重影響了替換市場。塞爾維亞22年還未完全達產(chǎn)，因此前期虧損影響全年業(yè)績，2022年中報塞爾維亞工廠虧損約8418萬元。
Q4受國內(nèi)疫情放開影響12月生產(chǎn)銷售，以及匯率波動影響泰國設(shè)備折舊和匯兌損益，此外塞爾維亞人員派駐增加提升人員費用。22Q4原料成本除炭黑外，環(huán)比有所下降，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，天然膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑均價環(huán)比分別變化-0.9%、-7.6%、-13.6%、+15.1%，整體原料成本壓力下行。12月疫情放開，國內(nèi)單月開工率有所下滑，影響12月輪胎生產(chǎn)銷售，以及單胎成本，使得Q4收入利潤有所下行。此外，費用端，由于泰銖、美元匯率波動，使得泰國設(shè)備折舊計入減值損失，以及四季度匯兌收益環(huán)比明顯下滑。整體影響Q4業(yè)績。
國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，國內(nèi)盈利有望持續(xù)恢復(fù)。我國乘用車市場Q4銷量環(huán)比微降0.9%，商用車銷量環(huán)比持續(xù)回升4.5%。此外，公司在新能源配套領(lǐng)域，成為比亞迪第一大輪胎供應(yīng)商，新能源整體市占率達到20%，未來有望隨著新能源車的快速發(fā)展，帶來較大需求增量。海外訂單持續(xù)修復(fù)，關(guān)注塞爾維亞投產(chǎn)進度。前期由于港口及船運周轉(zhuǎn)效率提升，渠道庫存略有增加，但終端國產(chǎn)高性價比輪胎需求相對剛性，目前隨著庫存消化，公司訂單月度恢復(fù)明顯，泰國開工率持續(xù)回升，盈利有望逐步好轉(zhuǎn)。塞爾維亞工廠預(yù)計23年2月份逐步投產(chǎn)，預(yù)計2023年貢獻60萬條全鋼胎以及200-300萬條半鋼胎。
盈利預(yù)測與估值：由于四季度國內(nèi)疫情放開影響公司運營效率，以及塞爾維亞投產(chǎn)有所延后，因此下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤約2.5、12.5、22.0億元（原預(yù)測3.8、13.7、22.9億元），對應(yīng)22-24年P(guān)E分別約131、26、15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期；原材料大幅波動影響盈利能力；配套提價不及預(yù)期
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