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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128億元，同比-11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比-77%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44億元，同比+2%、環(huán)比+8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比-32%、環(huán)比-48%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　商用車(chē)需求疲軟，Q3業(yè)績(jī)承壓下跌：22年Q3公司輪胎銷(xiāo)量1662萬(wàn)條，同比+8%，環(huán)比+23%；輪胎平均單價(jià)258元/條，同比-6%，環(huán)比-13%。根據(jù)公司公告，22Q3我國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)已恢復(fù)到正常狀態(tài)，22Q3市場(chǎng)銷(xiāo)量同比+37%，環(huán)比+38%；商用車(chē)市場(chǎng)依然相對(duì)低迷，22Q3市場(chǎng)銷(xiāo)量同比-11%，環(huán)比+6%。受市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)影響，低單價(jià)乘用胎占比增加，高單價(jià)載重胎占比減少，輪胎銷(xiāo)售單價(jià)下行。同時(shí)，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，22Q3主要原材料綜合采購(gòu)成本環(huán)比-6%，同比+1.4%，原材料成本同比小幅上升。此外，根據(jù)搜航網(wǎng)數(shù)據(jù)，22Q3中國(guó)至美東海運(yùn)費(fèi)8953美元/FEU，同比-53%，環(huán)比-42%，海運(yùn)費(fèi)回落有利于海外市場(chǎng)需求恢復(fù)。商用車(chē)產(chǎn)品需求疲軟，致公司Q3盈利能力下滑，業(yè)績(jī)承壓。
　　“7+5”戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來(lái)發(fā)展可期：公司正在實(shí)施全球“7+5”產(chǎn)能布局。公司堅(jiān)持國(guó)際化戰(zhàn)略，積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)、海外兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展，是輪胎行業(yè)唯一一家實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)與海外、配套與替換“四條腿走路”的輪胎企業(yè)。根據(jù)公司公告，公司的塞爾維亞項(xiàng)目目前已與中國(guó)中交簽訂合作協(xié)議，預(yù)計(jì)2023Q1一期全鋼120萬(wàn)套項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，半鋼項(xiàng)目預(yù)計(jì)23Q2試產(chǎn)，23年底可形成600萬(wàn)產(chǎn)能規(guī)模。伴隨著“7+5”國(guó)際化戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來(lái)發(fā)展可期。
　　新能源汽車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，公司作為輪胎龍頭將持續(xù)受益：我國(guó)新能源汽車(chē)需求快速增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022Q3新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)197萬(wàn)輛，環(huán)比+47%。在終端需求的帶動(dòng)下，公司新能源汽車(chē)輪胎銷(xiāo)量增長(zhǎng)。22年前三季度公司新能源輪胎配套量超過(guò)400萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)超90%，已超過(guò)21年全年總量，目前是比亞迪第一大輪胎供應(yīng)商。公司預(yù)計(jì)今年全年新能源輪胎配套量突破600萬(wàn)條，新能源輪胎配套整體市占率達(dá)到30%。新能源汽車(chē)景氣上行將推動(dòng)輪胎需求回暖，公司作為輪胎生產(chǎn)龍頭企業(yè)，將持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：商用車(chē)產(chǎn)品需求低迷，公司盈利能力下降，因此我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年公司凈利潤(rùn)分別為4.34（下調(diào)62%）/11.63（下調(diào)5%）/13.59（下調(diào)2%）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29/0.79/0.92元。公司“7+5”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能規(guī)模和配套市場(chǎng)有較大優(yōu)勢(shì)，疊加新能源汽車(chē)景氣上行，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，我們?nèi)跃S持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)影響出口銷(xiāo)售；原材料價(jià)格波動(dòng)。