>> 華創(chuàng)證券-玲瓏輪胎(601966)2022年業(yè)績預(yù)減公告點評：困境反轉(zhuǎn)拐點已至-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
1175KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：公司披露2022年年度業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計2022年度實現(xiàn)歸母凈利潤2.4-2.8億元，與上年同期相比將減少5.1-5.5億元，同比減少65%-70%；預(yù)計2022年度實現(xiàn)扣非后凈利潤1.5-1.7億元，與上年同期相比將減少4.7-5.0億元，同比減少74%-77%。據(jù)此測算，預(yù)計公司2022年四季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.24-0.64億元，環(huán)比減少39%-77%；實現(xiàn)扣非后凈利潤0.42-0.62億元，環(huán)比減少36%-57%。
成本提升影響毛利率，需求下滑+疫情反復(fù)影響開工。2022年公司整體毛利率下滑影響了業(yè)績。一方面，主要原材料價格上漲，如合成橡膠、炭黑等價格受俄烏沖突等因素影響上漲較大，使得公司輪胎生產(chǎn)成本提高。另一方面，受疫情反復(fù)影響，年內(nèi)公司下屬子公司及國內(nèi)工廠經(jīng)受不同程度的停產(chǎn)，且員工出勤率下滑，總體產(chǎn)能發(fā)揮受限。此外，2022年國內(nèi)輪胎市場需求下滑顯著。配套端，2022年國內(nèi)商用車、中重卡銷量分別為330萬輛、76.8萬輛，分別同比-31.2%、-51.2%，影響了公司全鋼胎配套的訂單。替換端，國內(nèi)需求因出行及物流運輸受疫情管控影響而萎縮，海外訂單受海運費大幅震蕩及經(jīng)銷商去庫存影響而下滑，市場需求的低迷影響了公司開工，進而造成單胎較高的折舊等費用分攤。
成本持續(xù)修復(fù)，需求回暖在即。成本端，1）當(dāng)前海運費已降至接近2021年上漲前水平，中國/東南亞至美西航線均已跌破1500美金/FEU。伴隨海運費下降，公司出口性價比修復(fù)。2）原材料成本自22Q3以來震蕩下行，而當(dāng)前仍處近五年70%分位，未來合成橡膠、炭黑成本預(yù)期有望高位回落。需求端，1）海外經(jīng)銷商去庫存接近尾聲，疊加國產(chǎn)輪胎出口性價比修復(fù)，消費降級背景下國內(nèi)頭部企業(yè)有望進一步提升海外市占率。2）國內(nèi)內(nèi)需恢復(fù)確定性高。全鋼胎需求與地產(chǎn)、基建關(guān)聯(lián)度高，當(dāng)前挖機開工小時數(shù)據(jù)已有回暖趨勢，而全鋼胎開工率處于近八年底部，同時公路客、貨運量的底部回升彈性較大，我們看好今年國內(nèi)全鋼胎的需求反轉(zhuǎn)。
投資建議：我們看好公司將顯著受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇，疊加成本端的修復(fù)，公司的盈利彈性值得期待。中長期看，公司配套業(yè)務(wù)領(lǐng)先，伴隨品牌提升有望在替換端兌現(xiàn)超額利潤?；跇I(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，將公司2022-24年歸母凈利潤預(yù)期由此前4.45、14.27、26.38億元調(diào)整為2.64、13.18、24.99億元，對應(yīng)PE分別為124x、25x、13x。但考慮到公司業(yè)績修復(fù)的潛在彈性，同時參考公司歷史估值，我們給予公司2023年一定估值溢價，給予30倍目標(biāo)P/E對應(yīng)目標(biāo)價26.70元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動；原材料劇烈波動等。
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