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事項：
　　 4月10日公司公布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)77.76億元，同比下降14.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.46億元，同比下降7.42%；擬向全體股東每拾股派現(xiàn)金股利4.34元人民幣(含稅)。
　　評論：
　　傳統(tǒng)運營板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，工程業(yè)務拖累增速。1）運營板塊：2022年公司供水/污水處理/供氣三大運營板塊表現(xiàn)穩(wěn)健、韌性十足，營收分別同比增長-1%/30%/22%；供水量/污水處理量/售氣量分別同比增長4%/19%/7%至3.94/11.51/5.13億立方米。污水處理業(yè)務的毛利率小幅增長0.2pct至40.3%，自來水供應和燃氣銷售業(yè)務的毛利率分別下滑5.9pct/5.5pct至41.6%和5.3%。2）工程板塊：受疫情影響，公司的工程業(yè)務板塊2022年表現(xiàn)不佳。給排水管道工程/污水環(huán)境工程/燃氣工程安裝業(yè)務營收同比分別下滑26%/69%/34%，毛利率分別提升12.4/2.5/1.1pct至27%/9.8%/61.9%。
　　固廢板塊并購重組做大做強。公司通過資產重組快速切入高成長固廢領域，垃圾焚燒處理能力達到2400噸/日，滲濾液處置1000噸/日，垃圾滲濾液濃縮液處置400噸/日，優(yōu)化了公司在環(huán)保領域的整體業(yè)務布局。2022年固廢處理業(yè)務收入7.36億元，同比增長5.01%，毛利率小幅下滑1.5pct至43.9%。
　　水價調整有望為公司帶來額外的利潤彈性。2022年6月1日，江西發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建設廳印發(fā)了《關于貫徹落實城鎮(zhèn)供水價格管理辦法的通知》，其中明確提出超過3年未調整城鎮(zhèn)供水價格的市、縣，要及時啟動價格調整機制，經測算需要調整的原則上應在2023年底前完成。南昌市上一次水價上調的時間是2018年，據我們測算，本次調價有望為壟斷南昌供水市場的公司帶來至少約1.5-2億元的收入增厚。
　　低估值+高股息率為公司提供充足安全邊際。1）公司近五年股息率與現(xiàn)金分紅比均維持在較高水平，2022年度擬以現(xiàn)金方式分配的利潤為4.73億元，占當年公司歸母凈利潤9.46億元的50.03%，靜態(tài)股息率高達6.05%（2023.4.10收盤價）；2）從公司估值角度來看，公司也明顯低于A股主流水務、燃氣公司。我們認為公司目前處于價值洼地，具備長期投資價值。
　　投資建議：由于水價調整具有不確定性，維持“推薦”評級。我們維持2023-2024年的預測不變，并新增了2025年的盈利預測。預計2023-2025公司的歸母凈利潤分別為11.86億元/12.98億元/13.95億元，同比增長25.4%/9.4%/7.5%。我們選取地方水務龍頭重慶水務、地方燃氣龍頭深圳燃氣和與公司業(yè)務高度相似的瀚藍環(huán)境（固廢、燃氣、供水、污水四大板塊）作為可比公司，考慮到江西屬于中部省份，而重慶、深圳和廣東均屬經濟發(fā)達地區(qū)，故給予公司2023年9倍PE，目標價9.81元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：水/氣價調整不及預期、氣化率提升不及預期，固廢項目推進不及預期。