>> 國(guó)海證券-資產(chǎn)配置系列報(bào)告(八)：宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的趨勢(shì)與反轉(zhuǎn)特征-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共40頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李楊,熊穎瑜 |
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宏觀指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的趨勢(shì)與反轉(zhuǎn)特征
市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的交易具有前瞻性，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的邏輯并非一階線性邏輯，而需要引入高階邏輯。本文通過提取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)路徑上的期限結(jié)構(gòu)特征，把握住經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn)以及持續(xù)好轉(zhuǎn)的階段性機(jī)會(huì)。
股市提前定價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)的邊際變動(dòng)、市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。宏觀交易的邏輯已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的單期指標(biāo)越高A股表現(xiàn)越好，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)宏觀信息存在準(zhǔn)確度較高的預(yù)判和研究，這部分信息大部分已被提前交易，因此需要引入高階量以把握住困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期以及持續(xù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期。
多維度解析宏觀變量對(duì)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。大部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與前期預(yù)期較為相符，因此數(shù)據(jù)發(fā)布之后大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與未來A股市場(chǎng)短期收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。我們將宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化概括為過去一段時(shí)間的趨勢(shì)或反轉(zhuǎn)的高階特征和單期變化的一階或二階特征，為后續(xù)擇時(shí)信號(hào)的構(gòu)建提供理論基礎(chǔ)。
◆細(xì)分及綜合要素對(duì)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的實(shí)證
宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)A股市場(chǎng)價(jià)格驅(qū)動(dòng)的影響分類。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的披露對(duì)中證全指價(jià)格變動(dòng)的影響分成四個(gè)類別：微笑曲線、正向、反向、倒U型。其中正向指引包括PMI環(huán)比、PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、工業(yè)增加值；反向指標(biāo)包括PMI生產(chǎn)、PMI原材料庫(kù)存、固定資產(chǎn)投資；微笑曲線指標(biāo)包括PMI新訂單、非制造業(yè)PMI建筑業(yè)。從單因素角度根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的高階量即變化特征構(gòu)建宏觀驅(qū)動(dòng)信號(hào)，各單因素宏觀驅(qū)動(dòng)擇時(shí)信號(hào)在不同的階段形成互補(bǔ)。
宏觀驅(qū)動(dòng)綜合信號(hào)的構(gòu)建。我們將反映經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的前置變量及長(zhǎng)期趨勢(shì)的后置變量作為自變量，通過合成單因素信號(hào)構(gòu)造宏觀驅(qū)動(dòng)綜合信號(hào)，對(duì)中證全指、滬深300、中證500進(jìn)行擇時(shí)，2010年初至2023年3月，擇時(shí)勝率分別為70.00%、68.57%和68.57%，累計(jì)擇時(shí)年化收益分別為17.68%、17.65%和17.09%，觸發(fā)信號(hào)的頻率均為44.03%。且單一指標(biāo)中觸發(fā)信號(hào)的比例與下個(gè)月的指數(shù)收益率均值、勝率均有較強(qiáng)單調(diào)性。
◆宏觀驅(qū)動(dòng)綜合信號(hào)對(duì)行業(yè)及風(fēng)格層面的指示
根據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)結(jié)構(gòu)特征，將宏觀驅(qū)動(dòng)綜合策略做多的時(shí)間段劃分為困境反轉(zhuǎn)、持續(xù)好轉(zhuǎn)，綜合策略做空的時(shí)間段為其他階段。
從行業(yè)收益上看，各中信一級(jí)行業(yè)在其他階段均呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，在困境反轉(zhuǎn)、持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀階段收益正向收益顯著，有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建材、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工、房地產(chǎn)在困境反轉(zhuǎn)、持續(xù)好轉(zhuǎn)階段收益占優(yōu)。
從行業(yè)配置的定價(jià)邏輯上看，在困境反轉(zhuǎn)階段由于流動(dòng)性的支撐，一致預(yù)期因子、成長(zhǎng)因子有較好表現(xiàn)；持續(xù)好轉(zhuǎn)區(qū)間容易形成牛市情緒及向上合理，因此動(dòng)量因子有較好表現(xiàn)；其他區(qū)間更關(guān)注偏質(zhì)量的基本面因素，從而質(zhì)量因子表現(xiàn)更優(yōu)。
從風(fēng)格角度上看，困境反轉(zhuǎn)階段小盤價(jià)值風(fēng)格收益更優(yōu)，持續(xù)好轉(zhuǎn)階段大盤成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示
報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。報(bào)告所使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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