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主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入37.44億元，同比-1.6%，歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比-63.2%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.17億元，同比-16.05%；歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比-98.06%。
　　隔膜項(xiàng)目持續(xù)加碼，轉(zhuǎn)型綜合材料端打開(kāi)成長(zhǎng)空間。收入端，公司聚焦新能源材料轉(zhuǎn)型，加速I(mǎi)類藥包材布局，打造利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。1）膜類新材料：2022年銷售收入2.9億元，同比-0.9%。主因22H2差異化基膜、功能膜需求下滑，及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。高阻隔、可降解膜產(chǎn)能尚未釋放、博盛新材料隔膜業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能逐月釋放驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)博盛新材料的控股，產(chǎn)品涉及動(dòng)力電池和儲(chǔ)能隔膜，2023年2月擬投資40億元建設(shè)動(dòng)力及儲(chǔ)能電池隔膜項(xiàng)目；2）藥包：2022年銷售收入5.8億元，同比+8.2%。公司通過(guò)外延并購(gòu)已實(shí)現(xiàn)I類藥包材的全品類覆蓋，客戶涵蓋多家知名藥企。公司加大對(duì)I類醫(yī)藥包材的投入，大力拓展外資藥企客戶，布局常用藥品包裝，后續(xù)訂單或有顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能提升加速發(fā)展；3）煙標(biāo)：2022年銷售收入24.5億元，同比-0.4%。主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響招投標(biāo)中標(biāo)價(jià)，主業(yè)銷量增長(zhǎng)穩(wěn)健，煙標(biāo)銷量同比+1.35%，中高檔煙標(biāo)占比提升0.43pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　非經(jīng)常性損益致業(yè)績(jī)短期承壓，后續(xù)投資項(xiàng)目退出有望平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)。利潤(rùn)端，2022年毛利率29.3%，同比-2.1pcts，其中煙標(biāo)/藥包/新材料/紙品毛利率27.4%/22.7%/22.6%/26.1%，同比-5.9/-3.5/-15.1/-5.7pcts。毛利率下滑主因原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致煙標(biāo)招投標(biāo)中標(biāo)價(jià)下降、疫情影響藥包設(shè)備產(chǎn)值，以及新材料差異化基膜和功能膜規(guī)模效應(yīng)減弱、高阻隔膜產(chǎn)能未釋放。2022年公司凈利率8.1%，同比-12.5pcts，主因公司投資項(xiàng)目奈雪的茶市值下跌及其他項(xiàng)目估值下降致投資凈收益同比大幅減少（投資凈收益由2021年的4.5億元減少至2022年的0.06億元），以及全資子公司鑫瑞新材計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備及計(jì)提存貨跌價(jià)損失（2022年資產(chǎn)減值損失0.7億元）。隨著公司投資項(xiàng)目陸續(xù)退出并投向新材料和醫(yī)包高成長(zhǎng)領(lǐng)域，有望平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)；費(fèi)用端，2022年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率3.96%/8.11%/4.44%，同比-1.1pcts/-0.4pcts/+0.3pcts。
　　投資建議公司深耕煙標(biāo)30年，是煙標(biāo)行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司加速新材料、藥包I類藥包材產(chǎn)業(yè)布局，拓展高附加值高成長(zhǎng)賽道，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)?？春?023年新材料產(chǎn)能逐月釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)4.6/5.0/5.7億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17X/16X/14X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格波動(dòng)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，投資收益大幅波動(dòng)。