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光伏逆變器龍頭，儲(chǔ)能高增再造新陽(yáng)光。公司以光伏逆變器起家，并陸續(xù)開(kāi)拓電站投資開(kāi)發(fā)，儲(chǔ)能系統(tǒng)、氫能、風(fēng)電變流器、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等多元業(yè)務(wù)，構(gòu)建新能源一體化平臺(tái)，形成“光風(fēng)儲(chǔ)電氫”協(xié)同發(fā)展的格局。根據(jù)公司2022年半年報(bào)，截至2022年H1公司逆變器累計(jì)出貨超269GW，穩(wěn)居全球前二；累計(jì)開(kāi)發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)力發(fā)電站近28GW，連續(xù)多年排名全球光伏開(kāi)發(fā)商第一；2021年儲(chǔ)能系統(tǒng)/pcs出貨3GWh/2.5GW，連續(xù)六年位居國(guó)內(nèi)第一，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2022年Q1-Q3公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)222.24/20.61億元，同比分別增長(zhǎng)44.56%/36.94%。
　　光伏市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，逆變器持續(xù)貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)。需求端：利好政策疊加發(fā)電經(jīng)濟(jì)性的提升帶動(dòng)全球光伏裝機(jī)量累創(chuàng)新高，逆變器需求量同步高增，預(yù)計(jì)22-25年CAGR28.5%。隨著上游原材料價(jià)格的回落，預(yù)計(jì)集中式地面電站將迎來(lái)回暖，帶動(dòng)中大型功率逆變器需求量增長(zhǎng)。供給端：海外客戶價(jià)格敏感度較低，更看重品牌及產(chǎn)品質(zhì)量，海外市場(chǎng)盈利能力更佳，頭部廠商享有更好的品牌溢價(jià)，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速布局海外業(yè)務(wù)。公司：公司產(chǎn)品功率范圍廣泛，在中大型功率逆變器上性能領(lǐng)先，充分享受集中式光伏電站占比回升帶來(lái)的紅利。公司分子公司遍布國(guó)內(nèi)外，產(chǎn)品已銷往150+個(gè)地區(qū)，全球化渠道布局優(yōu)勢(shì)顯著，帶動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)迎來(lái)高速增長(zhǎng)，22-25年銷量CAGR72.2%。隨著集中式裝機(jī)占比的提升、原材料價(jià)格下降以及海外業(yè)務(wù)占比提升，公司市占率以及盈利能力有望更上一層樓。
　　儲(chǔ)能市場(chǎng)將迎爆發(fā)增長(zhǎng)，再造千億新陽(yáng)光。1）全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)功率容量持續(xù)高增，預(yù)計(jì)22-25年CAGR69.3%；集中式地面電站回暖疊加原材料成本下降，大儲(chǔ)需求量和盈利能力均有望迎來(lái)高確定性增長(zhǎng)。2）儲(chǔ)能系統(tǒng)集成在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)具有高門(mén)檻，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶資源與品牌效應(yīng)、安全性能突出、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣闊、資金實(shí)力強(qiáng)大的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商有望在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)受益。公司：逆變器龍頭加持，公司全球范圍內(nèi)建立多個(gè)標(biāo)桿性儲(chǔ)能示范項(xiàng)目；國(guó)內(nèi)唯一通過(guò)“電池系統(tǒng)+PCS”雙認(rèn)證，位列安全標(biāo)準(zhǔn)之巔；全產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展，持續(xù)擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)與品牌影響力。17-21年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR164.3%，22年H1同比增159.3%。隨著公司在成本端、渠道布局、品牌影響力以及產(chǎn)品性能上優(yōu)勢(shì)的不斷凸顯，以大儲(chǔ)為基，工商業(yè)儲(chǔ)能及戶儲(chǔ)為增量，儲(chǔ)能有望再造千億新陽(yáng)光。
　　首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司為逆變器及電站開(kāi)發(fā)商龍頭，受益于行業(yè)高景氣，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)；隨著儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的快速放量，公司新增長(zhǎng)曲線高速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司22-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392/684/915/1188億元，歸母凈利潤(rùn)35.5/60.6/79.9/104.5億元，（2023/4/10日股價(jià)）對(duì)應(yīng)22-25年P(guān)E42X/25X/19X/14X，首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏、儲(chǔ)能裝機(jī)量不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；匯率波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。