>> 中航證券-云海金屬(002182)2022年報點評：淡化鎂價波動，深加工占比提升-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.0億元(+12.2%)，實現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元(+24.0%)，對應基本EPS為0.95元，扣非后歸母凈利潤為5.7億元(+36.5%)。Q4營收為20億元(同比-19.0%，環(huán)比-6.9%)，歸母凈利潤為0.32億元(同比-85.9%,環(huán)比-57.7%)，Q4單季度EPS為0.05元;
鎂價前高后低,鎂鋁合金深加工產(chǎn)品占比持續(xù)提升:2022年后期由于下游需求不足，原鎂出口減弱，環(huán)保因素對供應端限制放松，以及硅鐵、煤炭原材料價格下降等因素,2022年鎂價呈現(xiàn)前高后低的走勢，全年鎂錠均價為3.26萬元/噸,由于低基數(shù)原因，同比仍然增長20.5%。進入2023年，鎂價繼續(xù)延續(xù)低迷走勢，價格一度跌破2.2萬元/噸，近期受府谷地區(qū)行業(yè)提標升級改造因素影響,價格略有反彈。受益于整體價格上漲,報告期內(nèi)公司鎂合金產(chǎn)品營收為33.1億元，同比大幅增長40.4%;鋁合金方面，由于公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和原料供應影響，產(chǎn)品營收同比降低35.4%;在穩(wěn)定的鎂、鋁合金材料穩(wěn)定供應的基礎(chǔ)上，公司深加工產(chǎn)品繼續(xù)拓展，全年鎂鋁深加工占公司營業(yè)收入比重達到27%，相比2021年的19.5%有明顯增長。從分產(chǎn)品盈利性來看，由于全年整體鎂合金和鋁合金價格依然處于相對高位，以及下游需求不足的負面影響，深加工環(huán)節(jié)利潤被一定程度壓縮,鎂合金和鎂深加工產(chǎn)品毛利率分別為29.1%(+6.4pcts)和8.0%(-2.4pcts)，鋁深加工產(chǎn)品毛利率為10.2%(-6.5pcts)，鎂合金貢獻了公司整體接近65%的毛利;
財務數(shù)據(jù):報告期內(nèi)，公司管理費用率為1.54%(+0.27pcts)，主要系職工薪酬及公司經(jīng)費增加所致;隨著研發(fā)項目投入增加，研發(fā)費用率提升0.55pcts至4.36%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長2260%，原因為銷售價格上漲、應收賬款下降及利潤增加所致;
鎂價回歸合理水平，淡化周期波動，重視公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢:隨著宏觀經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，鎂價在經(jīng)歷了近一年的調(diào)整后，近期逐步筑底企穩(wěn)。公司作為鎂行業(yè)龍頭企業(yè)，現(xiàn)已具有從白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金-鎂合金深加工-鎂合金回收的完整產(chǎn)業(yè)鏈，目前擁有14億噸白云石采礦權(quán)，已形成10萬噸原鎂和20萬噸鎂合金生產(chǎn)能力，其中鎂合金國內(nèi)市占率達到35%以上，原鎂約占國內(nèi)市場10%，全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢顯著。同時公司還在持續(xù)擴大原鎂和鎂合金產(chǎn)能，來滿足日益增長的鎂合金應用需求，公司年報披露,巢湖5萬噸原鎂項目、安徽青陽30萬噸原鎂和30萬噸鎂合金項目、安徽鋁業(yè)15萬噸鋁擠壓型材項目2023年底前建成，中長期規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)加強，產(chǎn)業(yè)鏈不斷優(yōu)化;
布局一體化壓鑄:當前各路車企紛紛布局一體化壓鑄,隨著技術(shù)加速滲透，相關(guān)材料發(fā)展成為重要的前提條件。鎂合金憑借其優(yōu)良的壓鑄性能，可以滿足汽車一體化結(jié)構(gòu)件壓鑄需求。公司2022年6月20日發(fā)布公告,與重慶大學簽訂車身一體化結(jié)構(gòu)件壓鑄用高性能鎂合金材料合作研發(fā)協(xié)議，產(chǎn)業(yè)龍頭和高校材料研究經(jīng)驗優(yōu)勢互補，開發(fā)高性能鎂合金材料，將其用于車身一體化結(jié)構(gòu)件，實現(xiàn)批量化生產(chǎn)，進一步強化公司深加工環(huán)節(jié)能力;
投資建議:受益于價格因素鎂合金貢獻了公司全年大部分利潤，鎂鋁合金深加工產(chǎn)品占比提升顯示出下游戰(zhàn)略布局的進展，2023年深加工比例目標提升至30%以上。長期來看，應淡化鎂價格周期波動，重視公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，在汽車、建筑等領(lǐng)域輕量化推廣不斷加速的過程中，公司有望全面受益。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入110/155/201億元，同比增長21%/41%/30%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.0/11.2/16.1億元，同比增長15%/60%/43%，對應PE21X/13X /9X，維持“買入”評級。
風險提示:下游需求恢復不及預期，項目投產(chǎn)不及預期，原材料價格波動等。
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