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2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)23.9%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.7%。公司22年?duì)I收685.16億元(YoY +23.9%)，歸母凈利潤(rùn)30.60億元(YoY +64.7%)；其中4Q22營(yíng)收189.86億元(YoY +1.1%)，歸母凈利潤(rùn)8.89億元(YoY +20.9%)。22年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)得益于：1)在終端需求疲軟背景下，蘋果客戶出貨相對(duì)堅(jiān)挺，同時(shí)公司SiP模組供應(yīng)份額提升；2)汽車電子類、云端及存儲(chǔ)類業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng)；3)產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)22年毛利率同比提升0.88pct至10.49%，同時(shí)2Q22、3Q22美元強(qiáng)勢(shì)帶來匯兌收益1.36億元，并帶動(dòng)22年期間費(fèi)用率同比下降0.47pct至5.54%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.34pct至0.03%。
　　SiP業(yè)務(wù)供應(yīng)份額穩(wěn)定，22年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。22年公司通訊業(yè)務(wù)營(yíng)收255.21億元(YoY +21.7%)，毛利率9.04%(YoY +2.33pct)；消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營(yíng)收218.98億元(YoY +18.3%)，毛利率8.85%(YoY -0.18pct)。根據(jù)IDC，22年蘋果iPhone出貨量同比下降4%，AirPods出貨量同比下降12%，Apple Watch出貨量同比增長(zhǎng)13%，在SiP份額維持較高水平支撐下，公司SiP業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　22年汽車電子營(yíng)收同比增長(zhǎng)72%，Power產(chǎn)品持續(xù)放量。22年公司汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收45.52億元(YoY +72.2%)，毛利率8.44%(YoY +0.95pct)，增長(zhǎng)主要來自于動(dòng)力總成(Powertrain)、功率模組(Power Module)產(chǎn)品。22年P(guān)ower產(chǎn)品約占公司汽車電子營(yíng)收的20%，預(yù)計(jì)25年占比將超過50%?？紤]到Power產(chǎn)品盈利性相對(duì)更高，Power產(chǎn)品在快速放量的同時(shí)將貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)彈性。
　　AI推動(dòng)服務(wù)器升級(jí)換代，利好公司云端及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)。22年公司云端及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收69.89億元(YoY +41.1%)，毛利率15.30%(YoY +0.68pct)。公司產(chǎn)品包括服務(wù)器主板、企業(yè)高階交換機(jī)、網(wǎng)絡(luò)適配卡等，其中主板普遍應(yīng)用于云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、邊緣計(jì)算等領(lǐng)域，交換機(jī)、網(wǎng)絡(luò)適配卡是計(jì)算及數(shù)據(jù)中心的核心網(wǎng)絡(luò)不可或缺的設(shè)備。云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施作為算力AI服務(wù)資源重要性日益突顯，公司云端及存儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望受益于全球算力需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們看好：1)公司SiP模組行業(yè)龍頭地位鞏固，同時(shí)受益于蘋果及其他新客戶對(duì)于SiP模組的需求增長(zhǎng)；2)全球算力需求快速增長(zhǎng)，人工智能推動(dòng)服務(wù)器更新?lián)Q代，公司云端及存儲(chǔ)類業(yè)務(wù)受益；3)汽車電子業(yè)務(wù)Power產(chǎn)品營(yíng)收快速增長(zhǎng)，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I收同比增長(zhǎng)12.8%/13.5%/13.4%至772.72/877.04/994.37億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.7%/19.6%/18.2%至33.25/39.77/47.02億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為11.9/9.9/8.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。