>> 海通證券-3月社融數(shù)據(jù)解讀：社融信貸強(qiáng)，債市為何漲？-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大?。?/td>
| 636KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
（1）社融比預(yù)期的好。3月社融存量同比增速回升至10.0%、已連續(xù)兩個(gè)月抬升，當(dāng)月新增社融規(guī)模為5.38萬(wàn)億元、高于去年同期7200多億元，且大幅高于wind一致預(yù)期值9580億元。
（2）信貸繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。3月中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需環(huán)比修復(fù)斜率放緩，但3月PMI好于預(yù)期，30城商品房銷(xiāo)售面積環(huán)比同比增速均走闊，消費(fèi)結(jié)構(gòu)性改善，疊加3月又是信貸傳統(tǒng)投放大月，最終3月新增社融規(guī)模比22年同期多增7235億元，社融口徑信貸當(dāng)月值3.95萬(wàn)億元、同比多增7211億元。其中，居民企業(yè)中長(zhǎng)貸均維持同比多增；票據(jù)融資同比少增規(guī)模擴(kuò)大至7874億元。另外，政府債&企業(yè)債拖累社融、均轉(zhuǎn)為同比少增，少增規(guī)模分別為462億元、1052億元；信托貸款小幅壓降但壓降力度不及2022年同期、最終非標(biāo)同比略微多增281億元。
其中，Q1整體來(lái)看，社融口徑信貸同比多增2.36萬(wàn)億元，其中企業(yè)信貸、居民信貸分別同比多增1.91萬(wàn)億元、4500億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比大幅多增2.73萬(wàn)億元、而居民中長(zhǎng)貸則同比少增1258億元。
?。?）社融分項(xiàng)中信貸和非標(biāo)是主要支撐：
從分項(xiàng)同比增速來(lái)看，扣除政府債后的社融存量同比增速為9.6%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中企業(yè)債和政府債是社融的主要拖累項(xiàng)，企業(yè)債存量同比增速大幅下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至1.2%、創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)新低。而社融口徑信貸存量同比增速連續(xù)兩個(gè)月上升、已至11.7%、為21年12月以來(lái)新高。
從拉動(dòng)率來(lái)看，信貸、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和非標(biāo)對(duì)社融增速的拉動(dòng)率環(huán)比分別上行了0.12、0.05、0.01個(gè)百分點(diǎn)，而企業(yè)債、政府債、非金融企業(yè)境內(nèi)股票形成拖累、拉動(dòng)率環(huán)比分別下行了0.06、0.06、0.02個(gè)百分點(diǎn)。
?。?）社融-M2增速差倒掛程度減弱0.3pct至-2.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示資金空轉(zhuǎn)持續(xù)緩解。3月存款同比多增1.22萬(wàn)億元，其中居民存款持續(xù)高增、Q1合計(jì)新增存款9.9萬(wàn)億元、同比多增2.08萬(wàn)億元，這意味著居民超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為消費(fèi)或者流入理財(cái)、股市等并不順暢，失業(yè)率和收入預(yù)期短期仍制約消費(fèi)復(fù)蘇斜率，居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄依然偏強(qiáng)，消費(fèi)“疤痕”尚需時(shí)間慢慢修復(fù)。
?。?）社融波動(dòng)較小，對(duì)債市不構(gòu)成較大風(fēng)險(xiǎn)。信貸開(kāi)門(mén)紅從大行沖量壓價(jià)到抑制過(guò)度信貸，我們認(rèn)為Q2信貸投放或放緩；Q1政府債已同比多增近4000億元，今年政府債供給節(jié)奏不似去年集中在上半年，我們預(yù)計(jì)Q2政府債券或同比小幅少增；銀行貸款對(duì)信用債的替代效應(yīng)或減弱。整體來(lái)看，除非經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑帶來(lái)政策加碼，否則Q2社融波動(dòng)或較小。
（6）社融信貸強(qiáng)，但通脹疲弱，欠配行情下，債市對(duì)利空鈍化、對(duì)利多敏感。由于1-2月信貸持續(xù)強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)3月信貸持續(xù)性存疑，隨著3月票據(jù)利率（月均值）環(huán)比明顯抬升，大行信貸投放積極性仍高，預(yù)期逐漸修正為3月社融增速企穩(wěn)略升、3月信貸或依然表現(xiàn)不錯(cuò)。對(duì)于3月信貸強(qiáng)此前已有預(yù)期，疊加市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策社融等預(yù)期較為一致的情況下，債市行情領(lǐng)先演繹，在欠配行情的作用下，債市表現(xiàn)為利空鈍化、利多敏感，3月CPI是低于預(yù)期的、同比回落至0.7%，市場(chǎng)交易通縮邏輯，國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)，最終4月11日當(dāng)天10Y國(guó)債/國(guó)開(kāi)債利率分別-2.5bp/-2.1bp。
?。?）債市策略：票息為主。昨日（4月11日）債市行情進(jìn)一步兌現(xiàn)，考慮到基本面修復(fù)放緩、信貸開(kāi)門(mén)紅逐漸度過(guò)，欠配行情仍在演繹，債市杠桿久期策略逐漸擁擠，適度控制3-4年國(guó)股二永、5-10Y利率債的交易節(jié)奏，票息策略為主。
|
|
