>> 太平洋證券-3月通脹數(shù)據(jù)點評：商品通縮，服務(wù)通脹-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
918KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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豬油共振向下，出行持續(xù)修復(fù)。3月CPI同比漲幅低于市場預(yù)期，主要受商品通縮的拖累。環(huán)比而言本月CPI降幅則有所收窄，服務(wù)消費價格的上行為重要貢獻(xiàn)。具體而言，商品類對通脹上行的拖累主要來自以下幾點：第一，豬價續(xù)降，鮮菜價跌。一方面，3月天氣回暖帶動鮮菜市場供應(yīng)量增加，削弱其價格的上漲動能，加上去年同期基數(shù)偏高，本月鮮菜價格同比及環(huán)比降幅擴(kuò)大。另一方面，本月豬肉供給相對充裕且市場需求有所回落，豬價環(huán)比下降。第二，油價走弱，車價下降。3月居住及交通通信兩類分項同比增速回落相對明顯，或受油價下跌及車價下降的影響。一則本月國際原油價格下跌影響國內(nèi)能源價格，二則3月多家車企參與價格戰(zhàn)，汽車價格有所走低。與商品通縮表現(xiàn)不同，本月服務(wù)類消費價格呈上行之勢。服務(wù)價格及核心CPI同比漲幅均有所擴(kuò)大，機(jī)票、住宿等出行鏈相關(guān)消費價格也有所走高。
高基數(shù)疊加油價下跌，PPI同比低于預(yù)期。3月PPI環(huán)比持平，同比降幅較上月擴(kuò)大1.1個百分點且超出市場預(yù)期，油價下行及高基數(shù)為主要原因。受3月國際油價下行的輸入性影響及去年同期基數(shù)走高的影響，石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)PPI同比及環(huán)比均有所下行。此外基建等重點項目施工需求仍旺，鋼材、水泥等行業(yè)價格有所上漲。
年內(nèi)通脹難以成為主要矛盾。3月豬油共振向下及高基數(shù)共同壓制商品價格回升，而出行需求回暖則支撐服務(wù)價格上行，形成商品通縮、服務(wù)通脹的分化。未來通脹或有一定回升，其動力一是來自國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)修復(fù)下商品需求的擴(kuò)張，二是近期原油超預(yù)期減產(chǎn)致油價走高，這帶來一定輸入性通脹壓力。但CPI或較難突破3%的警戒線。其一，近期豬肉供給較為充足，豬價或仍偏弱運行。能繁母豬存欄量這一指標(biāo)自去年5月至12月均環(huán)比正增，于今年1月才環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)合其拐點對于豬價近10個月的領(lǐng)先性來看，未來一段時間內(nèi)豬肉供給強(qiáng)于需求的局面或?qū)⒊掷m(xù)，豬價走勢短期可能難現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。其二，國內(nèi)就業(yè)市場相對寬松、服務(wù)較難形成全面通脹。盡管本月服務(wù)消費價格有所上行，但主要集中于出行鏈相關(guān)。而考慮到目前我國就業(yè)市場仍偏寬松，失業(yè)率相對較高，基于通脹與失業(yè)率的負(fù)相關(guān)性，未來服務(wù)迎來全面性通脹的概率較低，這與海外就業(yè)市場緊張致薪資上行最終支撐通脹韌性的邏輯存在明顯差異；PPI方面，鑒于上半年高基數(shù)效應(yīng)仍存，其同比修復(fù)斜率或相對較緩。綜合而言，我們認(rèn)為年內(nèi)通脹可能并非國內(nèi)主要矛盾，政策關(guān)注方向上，穩(wěn)就業(yè)或仍優(yōu)于穩(wěn)物價。
風(fēng)險提示：1.國內(nèi)疫情超預(yù)期。2.地緣政治風(fēng)險。
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