>> 太平洋證券-美聯(lián)儲3月會議點評：由鷹到鴿的轉折點-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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美聯(lián)儲如期加息25bp。3月FOMC會議上美聯(lián)儲加息25bp，由于通脹高企與金融風險同時存在，且均較為嚴峻，這次會議可謂是多年來不確定性最大的會議。會議之前市場預期從降息25bp到加息50bp均有分布，較為罕見。不過加息25bp仍是市場預期的主流，美聯(lián)儲的決議結果沒有給市場“驚喜”或“驚嚇”。FOMC公告及鮑威爾新聞發(fā)布會之后，美元大跌，美債與黃金齊漲，顯然市場對于本次會議的解讀是偏鴿的。
美聯(lián)儲透露出哪些重要信號？第一，F(xiàn)OMC公告里指出“一些額外的政策緊縮可能是適當?shù)摹?，相比于此前八次會議聲明中“持續(xù)加息是適當?shù)摹?，鷹派態(tài)度毫無疑問有明顯的緩和。這為未來隨時可能停止加息做出了鋪墊。第二，F(xiàn)OMC公告的點陣圖釋放了很強的鴿派信號。本次會議上加息預期點陣圖和12月份較為相似，是不是表明美聯(lián)儲態(tài)度沒有邊際變化？并非如此。上一次公布點陣圖是去年12月份會議。而當時正是市場預期及美聯(lián)儲表態(tài)最為鴿派的時候。此后的兩個月中由于美國通脹和經(jīng)濟展露韌性，市場預期和美聯(lián)儲表態(tài)早已大幅轉鷹，對于加息終值預期有大幅上升，鮑威爾曾直言“加息終點會比此前預計的更高”。而本次會議上點陣圖顯示的美聯(lián)儲官員的預期重新回到了去年12月份時的水平，本身已經(jīng)是明顯的轉鴿信號。第三，美聯(lián)儲表現(xiàn)出了對于金融風險的謹慎態(tài)度。上周歐洲央行加息50bp之時，曾表示銀行業(yè)體系已經(jīng)經(jīng)受住了考驗，通脹是其主要考量因素。而與之不同的是，美聯(lián)儲對于金融風險的影響是更為重視的，對其負面沖擊也更為警惕。鮑威爾表示“在3月會議開始的前幾天，我們曾考慮過暫停加息。但加息行動得到FOMC成員強有力的一致支持?！痹阢y行業(yè)風險出現(xiàn)之前，市場的一致預期是美聯(lián)儲會為了抗擊通脹加息50bp；在銀行業(yè)風險出現(xiàn)之后，控制風險的最好選擇是不加息。最終25bp的加息幅度雖然是在“金融風險”與“抗擊通脹”之間選擇了“折中路線”，但鮑威爾的表述透露出銀行業(yè)風險爆發(fā)后美聯(lián)儲實際上只在“不加息”與“加息25bp”之間搖擺，基本沒有考慮加息50bp的可能性。所以我們認為在美聯(lián)儲的視角中，金融風險的優(yōu)先級實際上是高于通脹的。第四，鮑威爾否認年內(nèi)會降息，但市場并不相信。因為美聯(lián)儲現(xiàn)在的行動路徑是“數(shù)據(jù)依賴”的，態(tài)度必然會隨著實際情況的演變而改變。而遠期的數(shù)據(jù)和金融風險不可預測，所以鮑威爾對于遠期的行動承諾不具備很強的公信力，只能表明目前美聯(lián)儲沒有降息的計劃。
美聯(lián)儲將如何面對通脹和金融風險的抉擇？當前銀行業(yè)的金融風險與服務業(yè)的高通脹是美聯(lián)儲面臨的兩難抉擇，也是市場博弈的兩大焦點。兩難之中美聯(lián)儲會如何選擇？我們認為金融風險會是美聯(lián)儲優(yōu)先考量的問題，其重要性高于通脹，并且隨著時間推移會愈加顯著。首先，美國通脹趨勢是在下行的，而銀行業(yè)風險是在上行的。我們認為美國當前經(jīng)濟的韌性是由于疫情期間大量的離開勞動力市場的工人重新回到市場中來，延長了服務業(yè)的復蘇周期，而制造業(yè)所顯示出的經(jīng)濟內(nèi)生周期并未扭轉下行趨勢。即美國經(jīng)濟的韌性是暫時的，通脹的趨勢仍在下行。另一方面，銀行業(yè)的風險仍在逐步積累中。美國經(jīng)歷了十幾年的極端寬松政策，企業(yè)部門積累了大量的債務，而隨著利率迅速上升，企業(yè)債務壓力也會隨之上升。在低息債務逐步通過借新還舊更替為高息債務的過程中，企業(yè)流動性的風險只會越來越大，不會自然降低，這也將給銀行帶來更大的壓力。即銀行業(yè)面臨的風險是在上行的。所以金融風險在美聯(lián)儲的考量中的相對權重會越來越大。其次，銀行業(yè)危機本身就有壓制通脹的作用。在美國銀行業(yè)危機爆發(fā)之后，銀行對于放貸更加謹慎，企業(yè)的流動性將面臨更大的壓力，經(jīng)濟下行和信貸緊縮的螺旋正在形成。也就是說，市場正在自發(fā)地“加息”。當金融風險和通脹風險并存之時，如果過于關注通脹，很可能會導致過度緊縮，釀成更大危機。金融風險對于美聯(lián)儲而言應具有更高的優(yōu)先級。本次會議中，美聯(lián)儲透露出的最大的信號就是銀行業(yè)風險是其觀察和決策的重要考量。這也意味著，在通脹趨勢下行、銀行業(yè)風險上行的環(huán)境中，美聯(lián)儲已經(jīng)走到了由鷹到鴿的轉折點。
風險提示：美國通脹大幅超預期。
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